Update Obligaties: (On)stabiele Amerikaanse markt

Aanvankelijk dreef veilige havenstroom de rente omlaag na de aankondiging van Trumps tarieven op 'Bevrijdingsdag'. Deze week, toen de stroom uit veilige havens opdroogden, stegen de rentes echter weer. Op woensdag was deze stijging vooral merkbaar op bij obligaties met langere looptijden. Deze stress in de markt brengt het risico van financiële instabiliteit met zich mee. Dit was waarschijnlijk een belangrijke factor voor Trump om zijn koers te wijzigen en alle wederkerige tarieven van meer dan 10% voor alle landen - behalve China - op te schorten. Het feit dat Trump geen financiële instabiliteit heeft veroorzaakt, is een positief teken en sluit een aantal worstcase-scenario's uit.

Het is waarschijnlijk een combinatie van factoren die de rente op Amerikaanse staatsobligaties heeft doen stijgen. Zoals een opleving na een scherpe daling, samen met de angst voor hogere inflatie. Er was ook een verschuiving in het negatieve sentiment, wat tot uiting kwam in een zwakke veiling van 3-jaars obligaties op dinsdag. Verder werden hedgefondsen waarschijnlijk gedwongen om posities met een hoge leverage af te bouwen. Daarnaast deden geruchten de ronde over buitenlandse verkopen, omdat China Amerikaanse Treasuries zou kunnen verkopen als reactie op de escalerende handelsoorlog. Dit zou betekenen dat het risico van financiële instabiliteit niet helemaal is geweken, maar we merken op dat dit allemaal nog steeds zeer speculatief is.

De financiële markten reageerden positief op het feit dat Trump de wederkerige tarieven heeft opgeschort. Dit resulteerde in credit spreads (risicopremies) die iets van hun stijging sinds 'Bevrijdingsdag' tenietdeden. De rente op Bunds steeg en de lange kant van de curve (van 10 jaar en langer) kwam terug op vergelijkbare niveaus als voor 'Bevrijdingsdag'. De korte rente is nog steeds lager omdat er nu iets meer versoepeling van de Europese Centrale Bank wordt verwacht dan voorheen. De Bund-curve is dus nog wat steiler geworden - een dynamiek die we zien sinds de ommezwaai van Duitsland in het begrotingsbeleid.

De macro-achtergrond ziet er een stuk beter uit na de ommekeer van Trump op woensdag. We hebben echter nog steeds te maken met een escalerende handelsoorlog tussen de VS en China en 10% basistarieven op alle andere landen. Een groeivertraging is onvermijdelijk. Bovendien kan het risico van een recessie (of zelfs stagflatie in de VS) niet worden genegeerd. Daarom zien we de risicopremies liever verder oplopen, voordat we onze onderwogen positie in kredietrisico’s beëindigen. We houden voorlopig onze voorkeur voor euro-obligaties van hoge kwaliteit.