Update Obligaties - Obligaties tegen Trump: deel 2
Met de de-escalatie tussen de VS en China in de handelsoorlog konden de markten de onrust achter zich laten. Voorlopig blijft de opluchting aanhouden, zolang de pauze rond de hogere invoerheffingen van kracht blijft en de onderhandelingen met andere landen worden voortgezet.
Gezien de recente ontwikkelingen wordt nu algemeen aangenomen dat de Amerikaanse staatsobligatiemarkt een belangrijke rol heeft gespeeld in het besluit van de Amerikaanse regering om terug te komen op haar tariefbeleid. De combinatie van snel stijgende rente en een verzwakkende munt, die de financiële stabiliteit in gevaar bracht, heeft hen wellicht gedwongen om het roer om te gooien. Als de obligatiemarkt de regering-Trump inderdaad heeft afgeremd, kan deze opnieuw een rol spelen, ditmaal om te voorkomen dat de Amerikaanse staatsschuld uit de hand loopt.
Deze week hebben de Republikeinen hard gewerkt om het omvangrijke belasting- en uitgavenpakket van de Amerikaanse president Donald Trump erdoor te krijgen. Dit wetsvoorstel omvat een verlenging van de Tax Cuts and Jobs Act van 2017. Het bevat ook een aantal verkiezingsbeloften van Trump, zoals een belastingvrijstelling voor fooien en overuren. Dit pakket zal het begrotingstekort verder doen toenemen. Het komt op een moment dat er brede consensus bestaat dat de Amerikaanse schuldontwikkeling al onhoudbaar is op lange termijn, ook zonder de extra impact van dit wetsvoorstel.
Vorige week kwam er een waarschuwingssignaal van kredietbeoordelaar Moody's, dat de kredietrating van de VS verlaagde van Aaa naar Aa1. Zowel Trump als minister van Financiën Scott Bessent deden de rating van het bureau echter snel af als achterlopende indicatoren. Hoewel kredietratings een goede voorspellende waarde hebben voor de kans op wanbetaling, veranderen ze vaak in de loop van de tijd maar langzaam. Doorgaans lopen deze ratings achter op het nieuws en de financiële markten. Toch vinden wij het zorgwekkend dat deze waarschuwing lijkt te worden genegeerd, aangezien de boodschap is dat de schuld zich op een onhoudbaar pad bevindt.
Als de plannen voor de fiscale vrijgevigheid doorgaan, bestaat het risico dat de rente uit de hand loopt, omdat obligatiebeleggers veel hogere rentes gaan eisen. We hebben inderdaad een steilere curve van de Amerikaanse staatsobligaties gezien, wat betekent dat de rente op langlopende Amerikaanse staatsobligaties sneller stijgt dan die op kortlopende obligaties, met name deze week. Deze ontwikkeling is een waarschuwingssignaal voor de regering-Trump. Deze ontwikkeling kwam in een stroomversnelling na een teleurstellende veiling van 20-jarige Amerikaanse staatsobligaties op woensdag.
We moeten afwachten hoe het wetsvoorstel vordert en kijken hoe de obligatiemarkt reageert. Het risico van een nieuw conflict tussen de regering-Trump en de Amerikaanse obligatiemarkt lijkt echter groot. Wij zien dit als een reden om voorzichtig te blijven ten aanzien van Amerikaanse staatsobligaties en alle in dollar luidende obligaties.