Update Obligaties: In het oog van de storm
Recent zette de onrust rond de eerste aankondiging van tarieven Trump ertoe aan om op de pauzeknop te drukken. Sindsdien zijn de obligatiemarkten een paar weken relatief rustig geweest en zijn de rentes met ongeveer 0,2% gedaald.
Ook de spreads (risicopremies) op bedrijfsobligaties zijn grotendeels teruggekeerd van hun piek. Voor hoogrentende obligaties betekent dit nog steeds aanzienlijk hogere niveaus dan aan het begin van dit jaar, omdat de spreads in het eerste kwartaal al waren toegenomen. Dit was echter niet het geval voor investment-grade bedrijfsobligaties. Beleggers zouden van de gelegenheid gebruik kunnen maken om deze posities af te bouwen, vooral als ze vrezen dat er verderop nog problemen kunnen komen.
Krappere spreads duiden op toenemende opluchting in de markt. Veel analisten, waaronder de Amerikaanse Federal Reserve tijdens de beleidsvergadering deze week, hebben erop gewezen dat de tarieven een probleem vormen voor de wereldeconomie. Vooral voor de VS kunnen de tarieven leiden tot hogere inflatie en een lagere groei. Dit werd al bevestigd door dalende sentimentsindicatoren en alarmerende rapporten over bedrijfsenquêtes, maar was nog niet terug te zien in de feitelijke economische gegevens.
Ondertussen is ons beeld vertroebeld nu in de VS importen in het eerste kwartaal naar voren zijn gehaald voorafgaand aan de tarieven. Dat heeft de economische groei in de VS kunstmatig gedrukt en de groei elders gestimuleerd. De cijfers van april houden nog steeds stand, terwijl er relatief minder lawaai is vanuit het Witte Huis. Dit zorgde voor opluchting op de markten, die nu geleidelijk lijken te bewegen richting Trumps gelijk en het ongelijk van analisten.
De echte test komt echter later in het tweede kwartaal en in de tweede helft van het jaar. Zoals de voorzitter van de Federal Reserve, Jerome Powell, zei: "De onzekerheid is op een extreem hoog niveau, we zullen gewoon moeten afwachten." Wijdverspreide onzekerheid en verstoringen in de toeleveringsketens zullen tijd nodig hebben om zich een weg te banen door de economische pijplijnen, maar het is al te laat om hun impact te vermijden of terug te draaien. Hoe langer deze onzekerheid duurt, hoe groter schade aan de economie.
Beleggers die er niet zo van overtuigd zijn dat Trump op het juiste spoor zit of dat de Fed hen uiteindelijk weer uit de brand zal helpen, kunnen voorlopig beter aan de zijlijn blijven staan. Wij verwachten dat voor beleggers in hoogrentende obligaties zich nog betere kansen kunnen voordoen om hun allocatie te verhogen van onderwogen naar neutraal. We sluiten niet uit dat de spreadniveaus daarna verder kunnen stijgen en te aantrekkelijk worden om te weerstaan. Een kwestie van geduld hebben.