Update Obligaties: De rode of de blauwe pil?
Het economische verhaal van de VS lijkt op een scène uit de film The Matrix. In die film krijgt hoofdpersonage Neo de keuze voorgelegd tussen een rode en een blauwe pil. Dit is een mooie metafoor voor de verschillende manieren waarop gekeken wordt naar de Amerikaanse economie.
Zoals Morpheus (een ander personage uit The Matrix) zo treffend zei, betekent het kiezen van de rode pil een sprong in het diepe – in dit geval het onthullen van de waarheid over de economische situatie. De blauwe pil geeft toegang tot een comfortabele illusie – zoals het idee van een zachte economische landing.
Vorige week vrijdag werden de herziene banencijfers van het Amerikaanse Bureau of Labor Statistics (BLS) bekend gemaakt. De herziene cijfers waren drastisch lager dan de eerder gepubliceerde voorlopige data. Dit kan het einde betekenen van de heersende gedachte dat de Amerikaanse economie veerkrachtig blijft, aangezien de herziene cijfers een minder rooskleurig beeld schetsen van de situatie op de arbeidsmarkt.
De onmiddellijke reactie op de rentemarkt was veelzeggend: een hogere kans op stagflatie werd ingeprijsd. Stagflatie is een zeldzame combinatie van twee ongunstige factoren: hoge inflatie en stagnerende economische groei. Dat beleggers hier meer rekening mee gingen houden, bleek uit een steilere rentecurve (de korte rente daalde en de lange rente steeg licht). De cruciale vraag is: gaan we van de ‘droom’ van een zachte economische landing naar een stagflatie-realiteit? De gevolgen van de van Trumps importheffingen worden uiteindelijk misschien toch duidelijker, zo viel op te maken uit recente opmerkingen van Jerome Powell, de voorzitter van de Federal Reserve. Powell liet doorschemeren dat er in het derde kwartaal een inflatie-impact merkbaar kan worden.
De risicopremies op obligaties zijn licht gestegen, met name in het Amerikaanse high-yield-segment. Tegelijkertijd verzwakte de Amerikaanse dollar, waarbij de dollarindex met 2% daalde. Deze verzwakking zette zich voort nadat president Donald Trump het hoofd van het BLS ontsloeg na de publicatie van de hierboven genoemde banencijfers. Bovendien trad een lid van de Federal Reserve Board af. Dit geeft Trump de mogelijkheid om zowel bij de Federal Reserve als bij het BLS een vervanger aan te stellen, waardoor de onafhankelijkheid van deze organisaties misschien in het geding komt. (Voor fans van The Matrix: dit is vergelijkbaar met de infiltratie van Agent Smith.)
De publicatie van de Amerikaanse inflatiecijfers op 12 augustus is van groot belang. Als de cijfers wijzen op meevallende of zelfs dalende inflatie, dan boet het stagflatieverhaal aan kracht in. In dat geval zou de Federal Reserve tijdens de jaarlijkse conferentie in Jackson Hole de markt kunnen voorbereiden op een mogelijke renteverlaging (deze bijeenkomst van centrale bankiers in Jackson Hole vindt een week na de publicatie van de inflatiecijfers plaats). De futures- en swapmarkten prijzen een dergelijke stap voor de beleidsvergadering van de Federal Reserve in september al in.
De komende inflatiecijfers zullen dus cruciaal zijn om te bepalen welk economische scenario waarschijnlijker is. Keren we terug naar het idee van een zachtere economische landing of zetten we een stap in de richting van stagflatie? Er staat veel op het spel – en net als Neo in The Matrix moet de voorzitter van de Fed een verstandige keuze maken over het scenario dat voor ons ligt. Tegelijkertijd kunnen we niet uitsluiten dat president Trump nieuwe importheffingen (of iets anders) aankondigt als de zaken niet naar zijn zin gaan.