Update Obligations : Le président de la Fed doit-il choisir entre la pilule rouge et la pilule bleue ?

Comme Morpheus l’a célèbrement dit dans le film, choisir la pilule rouge signifie s’aventurer dans les profondeurs de la réalité (dévoilant la vérité de la situation économique), alors que la pilule bleue signifie rester dans une illusion confortable, par exemple à propos d’un atterrissage en douceur de l’économie.

Vendredi dernier, nous avons assisté à une révision dramatique des données sur le marché de l’emploi du Bureau des statistiques du travail des États-Unis (BLS - US Bureau of Labor Statistics). Celle-ci marque peut-être la fin de la résilience économique des États-Unis, car la dynamique du marché de l’emploi a été fondamentalement touchée par les révisions.

La réaction a été immédiate sur le marché des rendements d’intérêts : une stagflation a été anticipée, comme le montre la pentification de la courbe de rendement (la partie courte de la courbe s’est légèrement appréciée, alors que la partie longue a fortement progressé). La question que tout le monde se pose est la suivante : Est-ce que nous passons du rêve d’un éventuel atterrissage en douceur ou d’une absence d’atterrissage à la dure réalité de la stagflation ? Les répercussions de la guerre commerciale de Trump pourraient finalement se montrer, alors que le président de la Réserve fédérale Jerome Powell a expliqué que le troisième trimestre est susceptible d’afficher des conséquences inflationnistes.

Les spreads de crédit se sont élargis légèrement, notamment dans le secteur du haut rendement américain. Le dollar américain (USD) s’est simultanément déprécié, avec l’indice USD qui a décroché de près de 2 %. La baisse s’est poursuivie après que le président Donald Trump a décidé de licencier la cheffe du BLS à la suite de la publication des données sur l’emploi. En outre, la démission d’un membre du conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale permet à Trump de s’offrir le luxe de désigner des responsables à la fois au sein de la Réserve fédérale et du BLS, compromettant potentiellement leur indépendance, ce qui ressemble à s’y méprendre à une infiltration d’un Agent Smith pour les fans de Matrix.

La publication à venir des données sur l’inflation aux États-Unis le 12 août sera d’une importance capitale. Elle est susceptible d’apporter une vague de soulagement relative au scénario de stagflation si les données montrent une tendance désinflationniste ou si elles ne dépassent pas les attentes. Une telle situation fournirait au président de la Fed une occasion en or de préparer le marché à une éventuelle baisse de taux lors de la conférence de Jackson Hole (qui a lieu une semaine après la publication de ces données). Les marchés des futures et des swaps anticipent déjà un tel scénario pour la réunion des décideurs de la Fed de septembre.

En attendant, le marché dispose d’environ une semaine pour digérer le changement de narratif. Les données d’inflation à venir seront essentielles pour déterminer si nous sommes réellement en train d’assister à la fin d’un cycle et le commencement d’un autre, à savoir si nous pouvons retourner à un atterrissage économique en douceur ou si nous nous rapprochons de la stagflation. Les enjeux sont énormes, et à l’instar de Neo dans Matrix, le président de la Fed doit choisir judicieusement face au scénario qui se profile. Dans un même temps, le président Trump peut toujours annoncer de nouvelles barrières tarifaires (ou autre chose) s’il n’est pas satisfait de la tournure des événements.