Update Obligaties: Data in lijn met Fed, vooralsnog
De Amerikaanse economie bleef dit jaar veel veerkrachtiger dan verwacht en heeft de onzekerheid rond de invoerheffingen doorstaan. Er kan echter weer enige onzekerheid ontstaan door de sceptische vragen van het Amerikaanse Hooggerechtshof over Trumps gebruik van de ruime macht rond invoerheffingen.
Een sterke impact op de markt lijkt op dit moment echter onwaarschijnlijk, aangezien de regering andere wegen kan bewandelen om de invoerheffingen te handhaven.
Ondanks de sterke economie stagneert de banengroei dit jaar. Dit heeft nog niet geleid tot een stijging van de werkloosheid, omdat bedrijven ook niet veel mensen ontslaan en de regering-Trump hard optreedt tegen immigratie. Maar tegen deze achtergrond lijkt de arbeidsmarkt het belangrijkste risico voor de Amerikaanse economie te zijn.
Helaas is de beste informatie om de arbeidsmarkt te volgen vertraagd door de lockdown van de Amerikaanse overheid. Zonder de officiële arbeidsmarktcijfers moeten beleggers het doen met informatie uit de particuliere sector, zoals de ADP-enquête over de werkgelegenheidsontwikkeling in oktober, die positief was. Deze datareeks is doorgaans volatiel, maar het positieve cijfer was welkom na twee maanden van krimp.
Bovendien werden deze week de ISM-data gepubliceerd. De productie-index blijft zwak, maar is niet zwakker dan wat het grootste deel van het jaar is gepubliceerd; en de dienstenindex is verbeterd en geeft nu een groei aan. De component 'betaalde prijzen' (een belangrijke indicator voor inflatie) steeg echter, terwijl een daling werd verwacht. Als de Amerikaanse inflatiecijfers voor oktober wordt gepubliceerd, zullen beleggers daar erg in geïnteresseerd zijn. Deze zouden volgende week worden gepubliceerd, maar kunnen vertraging oplopen als gevolg van de lockdown van de overheid.
Hoewel Jerome Powell, voorzitter van de Federal Reserve, beleggers duidelijk maakte niet te gaan hopen op een nieuwe renteverlaging in december, blijft de markt een verlaging verwachten. Aangezien de ADP- en ISM-cijfers kunnen worden gezien als ondersteuning voor het straffe standpunt van Powell, zijn de rentes op Amerikaanse staatsobligaties woensdag verder gestegen. De stijging bleef echter beperkt, omdat uit data van outplacementbedrijf Challenger, Gray & Christmas bleek dat bedrijven het grootste banenverlies in oktober in de afgelopen twintig jaar hebben aangekondigd. De ferme toon van Powell was daarom misschien wel terecht, gezien de marktontwikkelingen tot nu toe.
Over het geheel genomen zijn de rentes deze week iets hoger, terwijl de risicopremies licht zijn gestegen in lijn met de algemene risicoaversie op de markten. Voor de toekomst verwachten we dat de rentecurves steiler worden. Het korte einde van de curve (met de korterlopende obligaties) wordt immers verankerd door centrale banken en het langere einde (met het langerlopende papier) komt onder druk te staan door de inflatie die in de VS boven de doelstelling ligt en het toenemende aanbod van obligaties in Duitsland. Risicopremies blijven extreem duur. Waarschijnlijk zullen ze zijwaarts bewegen, maar kunnen aanzienlijk toenemen in geval van economische tegenvallers. Dit geldt met name voor de risicopremies op high yield-bedrijfsobligaties.
