Update Obligaties – Fed maakt pas op de plaats
De obligatiemarkten gingen de laatste dagen van januari met meer vertrouwen in. De uitkomst van de Fed-vergadering was grotendeels voorspelbaar en obligatiebeleggers leken zich even wat minder zorgen te maken over de geopolitieke spanningen.
Zoals verwacht handhaafde de Fed de beleidsrente op 3,50-3,75%, nadat deze eerder drie keer was verlaagd. Unaniem was dit besluit echter niet: twee Fed-bestuurders wilden een extra verlaging van 25 basispunten. Deze afwijkende positie onderstreept de aanhoudende meningsverschillen binnen het beleidscomité van de Fed. Dit al helemaal met de toenemende politieke druk zo vlak voor de benoeming van een nieuwe Fed-voorzitter.
In de beleidsverklaring sloeg de Fed een positievere toon aan over de economische activiteit. Die wordt nu als “solide” omschreven, een gevolg van de veerkrachtige groei en tekenen van stabilisatie op de arbeidsmarkt. De inflatie werd aangemerkt als “nog altijd wat hoog.” Fed-voorzitter Jerome Powell wees opnieuw op het belang van een onafhankelijke centrale bank. Hij wilde niet ingaan op zijn rol na mei, wanneer zijn termijn als voorzitter afloopt. Wel benadrukte hij dat het Amerikaanse monetaire beleid afhankelijk blijft van de economische cijfers. Doordat de risico’s voor zowel de inflatie als de werkgelegenheid meer in evenwicht zijn, lijkt de Fed zich comfortabel te voelen bij een langere pauze van de renteverlagingen. Renteverlagingen vóór juni zijn daardoor steeds onwaarschijnlijker, tenzij de economische cijfers fors slechter worden.
In de rente op Amerikaanse staatsobligaties veranderde na de beleidsvergadering van de Fed weinig. De rente op 10-jarige staatsobligaties noteerde 4,25% en die op 2-jarige staatsleningen 3,57%. Dat komt overeen met de door de markt verwachte tragere renteverlagingscyclus. Zelf voorzien we nog altijd een Amerikaanse rentecurve die op korte tot middellange termijn steiler wordt, voornamelijk door de kwetsbaarheid van het lange deel van de curve. Dat segment blijft namelijk gevoeliger voor de groei en voor de ontwikkelingen op begrotingsgebied.
De brede verschuiving van staatspapier en de dollar naar goud en grondstoffen werkt vooralsnog niet sterk door in Amerikaanse staatsobligaties. Die zogenoemde ‘debasement trade’ vormt een extra risico, vooral als de zwakte van de dollar versnelt en de Europese Centrale Bank (ECB) zich mogelijk meer zorgen gaat maken over een sterkere euro. In Europa bevindt de rente op 10-jarige Duitse staatobligaties zich nog altijd rond de 2,86%. Stabiele inflatieverwachtingen en beperkte marktbeweeglijkheid liggen hieraan ten grondslag.
De risicopremies (spreads) op bedrijfsobligaties blijven in alle regio's zeer krap. De spread op Amerikaanse investment-grade bedrijfsobligaties bedraagt 72 basispunten. In Europa is dat 73 basispunten. Beide liggen ruim onder het historische gemiddelde en dicht bij het historische dieptepunt. Een vergelijkbaar beeld zien we op de risicovollere high-yield-markten. In de VS bevindt de spread op high-yield obligaties zich rond de 258 basispunten en in Europa is dat circa 252 basispunten, ook hier ruim onder het langetermijngemiddelde. De marktomstandigheden blijven stabiel, mede door solide bedrijfsomstandigheden en een stabiele vraag van beleggers in alle obligatiesegmenten.
Volgende week gaat de aandacht uit naar de beleidsvergadering van de ECB. Zowel door ons als door de markt wordt geen beleidswijziging verwacht.
Florian Bardy
