Vrij zonnig weer voor risicovolle beleggingen

Ons economische basisscenario, dat ten grondslag ligt aan onze beleggingsstrategie, blijkt uit te komen. Maar dat gebeurt wel met enige vertraging. De Amerikaanse economie heeft zich sterker gehouden dan we hadden verwacht en de inflatie was hardnekkig. We zien nu dat de inflatie in de VS eindelijk aan kracht inboet: recente inflatiecijfers wijzen op een neerwaartse trend. De Amerikaanse economie is nog steeds veerkrachtig en de werkgelegenheid staat er goed voor. Maar de economische groei is inmiddels wel aan het vertragen. Aanvankelijk werd er ook op gerekend dat de Amerikaanse Federal Reserve (Fed) eerder zou beginnen met het verlagen van de rente. Dat heeft eveneens langer geduurd dan voorzien. We denken nu dat de Fed in september een eerste renteverlaging gaat doorvoeren.

We zijn voorzichtig optimistisch geworden over de economische groei in Europa. We verwachten dit jaar een groei van rond de 0,7%. Dat is onder het trendniveau, maar wel positieve groei. De inflatie in Europa is gedaald. De Europese Centrale Bank (ECB) heeft in juni een eerste renteverlaging doorgevoerd. In juli liet de ECB de rente ongewijzigd. We denken dat de inflatie zal blijven dalen en dat de centrale bank in september opnieuw de rente gaat verlagen. Verder verwachten we dat de ECB in de periode daarna elke maand een renteverlaging zal doorvoeren, tot het renteniveau van 1,5% is bereikt.

Het algehele plaatje wordt dus gekenmerkt door centrale banken die hun beleidsrentes (gaan) verlagen. De wereldwijde economische groei kan omschreven worden als ‘goed genoeg.’ Daarom handhaven we onze lichte overweging van zowel aandelen als obligaties.

Voor veel aandelenbeleggers verliep de eerste helft van 2024 positief. Beurzen in ontwikkelde markten zijn veelal gestegen en hebben nieuwe recordniveaus neergezet. In de VS werd het rendementsbeeld dit jaar tot dusver sterk bepaald door AI-gerelateerde tech-aandelen. De sterke outperformance van een handjevol IT-aandelen leidde daarbij tot dubbelcijferige plussen voor Amerikaanse indices.

Meer recent zagen we dat de koersen van large-cap IT-aandelen juist daalden (large caps: aandelen van bedrijven met een grote marktkapitalisatie). Beleggers deden deze aandelen van de hand in reactie op mogelijke handelsbeperkingen die de Amerikaanse presidentskandidaat Donald Trump voor ogen heeft. Daarnaast overweegt de huidige president Joe Biden verdere restricties op de verkoop van halfgeleiderchips en -apparatuur aan China. Ook hierdoor kreeg het beurssentiment rond IT-gerelateerde large caps een tik. Aandelen van bedrijven met een kleinere marktkapitalisatie (small caps) bleven eerder achter bij de bredere markt. Maar de onrust in de IT-sector kwam deze aandelen juist ten goede. Tevens profiteerden deze aandelen van de dalende inflatie in de VS en van de effecten van ophanden zijnde renteverlagingen door de Fed.

De recente marktbewegingen doen vermoeden dat de tweede helft van 2024 anders zal zijn dan de eerste. De Amerikaanse presidentsverkiezingen en de eerste Fed-renteverlaging komen dichterbij. Dit heeft effect op de markten en zorgt voor hogere beweeglijkheid, al is de nervositeit in de markten nog altijd laag in historisch perspectief.

Bedrijven zien hun winstgevendheid nog steeds toenemen. Wel zijn we voorzichtig ten aanzien van het cijferseizoen over het tweede kwartaal dat nu bezig is. Toch denken we dat onze huidige overwogen positionering in aandelen gerechtvaardigd is, gezien de economische vooruitzichten en de verwachte daling van de obligatierentes.

In onze sectorpositionering kiezen we nog altijd voor een licht cyclisch accent, met een overweging van de sector industrie en een onderweging van de sector consumptiegoederen. Onze visie op alle andere sectoren is neutraal. Op regioniveau geven we de voorkeur aan de VS boven Europa en staan we neutraal tegenover opkomende markten.

Centrale banken blijven de belangrijkste aanjagers van de obligatiemarkten. Obligaties van hoge kwaliteit presteren doorgaans goed wanneer centrale banken de rente verlagen. We geven dan ook de voorkeur aan kwaliteitsobligaties, inclusief Europese investment-grade bedrijfsobligaties en toonaangevende staatsobligaties met een lange looptijd. We verwachten dat deze segmenten in de komende maanden zullen profiteren van dalende rentes, als centrale banken daadwerkelijk hun beleidsrentes verlagen (wanneer de obligatierentes dalen, dan stijgen de obligatiekoersen). We staan neutraal tegenover schulden uit opkomende markten en we vermijden high-yield obligaties. We denken namelijk dat de rendementen in deze obligatiesegmenten niet opwegen tegen de risico’s.

Tot dusver hebben de markten het in 2024 prima gedaan. We denken dat economische groei en lagere obligatierentes een impuls zullen geven aan risicovolle beleggingen. Maar in de komende maanden kunnen de markten wel wat beweeglijkheid tegemoet zien. De politieke ontwikkelingen in de VS volgen elkaar in rap tempo op en laten zich heel moeilijk voorspellen. Geopolitieke risico’s nemen eveneens toe.

Tegen deze achtergrond is onze suggestie aan beleggers te kiezen voor een portefeuille die bestaat uit zowel aandelen als kwaliteitsobligaties. Een goed gespreide aandelenportefeuille behoudt zijn waarde als de markt zijwaarts beweegt en stijgt in waarde als de markt hogere niveaus blijft opzoeken. Obligaties van hoge kwaliteit leveren een beter rendement op dan cash – en ze bieden bescherming wanneer risicovollere beleggingen in zwaar weer belanden.