Genoeg reden om omhoog te kijken
Wie van beeldspraak houdt, kan in de financiële markten zijn of haar hart ophalen. Door de tijd heen zijn er talloze bloemrijke uitspraken en zegswijzen over beleggen ontstaan. Deze geven – op meer of minder elegante wijze – weer hoe de markten ervoor staan of wat het heersende sentiment onder beleggers is. Beleggers beklimmen ‘a wall of worries’ is daar een voorbeeld van. Nog zo eentje, in het verlengde daarvan: beleggers hebben ‘hoogtevrees.’ In beide gevallen klinkt iets door van angst voor omlaag tuimelende koersen.
- Hoge waarderingen en winstverwachtingen
- Hoe voorzichtig is de Fed?
- Obligaties: voorkeur voor kwaliteit
Kijkend naar de recente markontwikkelingen is het niet verwonderlijk dat sommige beleggers zich afvragen of de aandelenkoersen en -waarderingen inmiddels niet te ver zijn opgelopen. In de afgelopen 3 maanden hebben de Amerikaanse en Japanse indices nieuwe recordhoogten bereikt en wisten beurzen in de opkomende markten het hoogste niveau van dit jaar aan te tikken. Europese aandelen lieten een meer zijwaarts verloop zien, na begin dit jaar eveneens nieuwe recordstanden te hebben neergezet. In eurotermen is Europa dit jaar tot dusver nog steeds de best presterende aandelenregio. Ondanks de verschillen op regionaal niveau is het sentiment op de aandelenmarkten dus positief.
Hoge waarderingen en winstverwachtingen
Aandelenwaarderingen zijn eveneens hoog. In de VS liggen de waarderingen boven het historisch langetermijngemiddelde, al is dat deels te verklaren door de hoge waarderingen van een select aantal IT-gerelateerde aandelen. In Europa, Japan en de opkomende markten liggen de waarderingen iets boven het historische gemiddelde.
Met aandelenindices en -waarderingen op hoge niveaus, komt de vraag op of er inmiddels reden is voor hoogtevrees. Toegegeven, we kunnen niet uitsluiten dat aandelenmarkten op korte termijn – tijdelijk – een pas op de plaats maken. Maar we zien voldoende opwaarts potentieel voor aandelen op de middellange termijn. Dat was voor ons reden om begin september onze aandelenweging te verhogen van neutraal naar licht overwogen.
Aandelenwaarderingen zijn inderdaad gestegen, met Amerikaanse tech-aandelen als uitschieters. Maar de markt verwacht dat de winstgroei van bedrijven volgend jaar op dubbelcijferige percentages zal uitkomen. Tot op zekere hoogte zijn stijgende aandelenwaarderingen daarmee gerechtvaardigd. Wat ons betreft zijn de huidige waarderingen dan ook geen reden om minder positief te worden over aandelen.
Hoe voorzichtig is de Fed?
Tegelijkertijd is er geen reden tot uitbundigheid. Risico’s zijn er ook. Zo denken we dat de markten mogelijk wat al te optimistisch gestemd zijn over het verwachte rentebeleid van de Federal Reserve (Fed). De inflatie in de VS is nog altijd hoger dan het doelniveau van de Fed, wat voor een belangrijk deel verklaard kan worden door de Amerikaanse importheffingen. Diezelfde importheffingen zorgen ervoor dat de Amerikaanse economie afkoelt. De Fed heeft deze week daarom de rente met 25 basispunten verlaagd. In ons basisscenario verwachten we dat de Fed dit jaar geen renteverlagingen meer zal doorvoeren, om vervolgens in 2026 de rente elk kwartaal met 25 basispunten te verlagen. Met deze gematigde renteverlagingen wil de Fed de economie stimuleren, zonder dat de inflatie vrij spel krijgt.
Al met al voorzien wij een minder agressieve renteverlagingscyclus dan momenteel door de financiële markten wordt verwacht. Lagere rentes bieden doorgaan steun aan de aandelenmarkten. Als de Fed ervoor kiest om de rente volgend jaar minder sterk te verlagen dan de markt nu inprijst, dan kan dat leiden tot teleurgestelde reacties onder beleggers.
Dat gezegd hebbend: het economische plaatje blijft positief. Wat betreft de importheffingen zijn de meest sombere macroscenario’s afgewend. En de onzekerheid over die heffingen is afgenomen: bedrijven en consumenten weten nu beter waar ze aan toe zijn. We verwachten dat de groei in de laatste maanden van dit jaar zal afnemen, om vervolgens in 2026 weer aan te trekken. De afnemende onzekerheid en de economische veerkracht zijn hoopgevend – en gunstig voor aandelen.
Obligaties: voorkeur voor kwaliteit
Terwijl de Fed deze week de rente verlaagde en daar volgend jaar waarschijnlijk mee doorgaat, heeft de Europese Centrale Bank (ECB) recent een renteverlagingscyclus afgerond. Een lagere obligatierente in Europa verwachten we daarom voorlopig niet. Tegelijkertijd zullen Europese overheden grootschalige investeringen doen in defensie. Die uitgaven zullen gefinancierd worden met nieuwe leningen, zodat de lange rente waarschijnlijk stijgt. Daarom mijden we het lange eind van de rentecurve (looptijden van 10 jaar en hoger).
Per saldo blijven we bij onze bescheiden overweging in obligaties. We denken namelijk dat kwaliteitsobligaties een beter rendement zullen opleveren dan de rente op spaargeld. Minder enthousiast zijn we over het risicovollere high-yield segment. De huidige, lage risicopremies op high-yield obligaties bieden beleggers onvoldoende compensatie voor het extra risico dat zij nemen met deze leningen.
Omhoog kijken
Tot besluit: de koersstijgingen en opgelopen waarderingen van de afgelopen tijd kunnen zomaar leiden tot ‘hoogtevrees.’ Omlaag kijken is dan niet altijd het beste idee. In plaats daarvan richten wij onze aandacht op het gunstige macrobeeld, de solide winstverwachtingen en het positieve sentiment in de aandelenmarkten. En dan stellen we vast dat er voor beleggers genoeg reden is om voorlopig omhoog te blijven kijken.
