Betere vooruitzichten door afnemende onzekerheid
Europese aandelen bewogen de laatste tijd veelal zijwaarts. Ondertussen heeft de Amerikaanse aandelenmarkt zijn rally voortgezet – onlangs werden zelfs nieuwe recordhoogtes bereikt. Maar in euro’s uitgedrukt presteert Europa dit jaar tot dusver nog altijd beduidend beter dan de VS, als gevolg van de zwakke dollar. Op macrovlak is de onzekerheid over de Amerikaanse importheffingen afgenomen. En we verwachten dat de wereldeconomie zal blijven groeien. Daarom verhogen we onze aandelenweging van een neutrale naar een bescheiden overwogen positie. Daarnaast kiezen we op sectorniveau voor een wat meer cyclisch accent. Dat doen we door onze aandelenpositie in de sector industrie te verhogen naar overwogen. Ook in de obligatieportefeuille voeren we een aanpassing door. Vanwege onze gewijzigde renteprognose verlagen we de duratie (rentegevoeligheid) naar neutraal.
- Macro: meer duidelijkheid
- Aandelen: vooruitzichten verbeteren
- Obligaties: verschuiving in rentegevoeligheid
Macro: meer duidelijkheid
Al zijn de importheffingen in grote lijnen lager dan gevreesd werd toen president Trump op ‘Liberation Day’ zijn heffingenbeleid introduceerde, de ‘tariefschok’ blijft een drukkend effect hebben op de wereldwijde groei. Maar de meest sombere economische scenario’s zijn afgewend, omdat de VS in de zomer met veel handelspartners deals gesloten heeft. Hiermee is ook duidelijkheid ontstaan, voor zowel bedrijven als overheden. Vanwege de importheffingen verwachten we wel dat de groei van de wereldeconomie zal vertragen, waarbij de groei in Europa en de VS onder het trendniveau uitkomt. Maar de afnemende onzekerheid en de economische veerkracht zijn hoopgevend. Ze geven ons steeds meer vertrouwen dat een recessiescenario onwaarschijnlijk is.
Aandelen: vooruitzichten verbeteren
We verhogen onze aandelenpositionering van neutraal naar bescheiden overwogen. We doen dit omdat de economische vooruitzichten zijn verbeterd en we verder opwaarts potentieel in aandelen zien. Na de dip in april (Liberation Day) hebben Amerikaanse aandelen in de zomermaanden een sterke opleving laten zien. Beleggers kregen weer moed toen de vrees voor importheffingen afnam en er meer duidelijkheid ontstond over de situatie. Vooral de grote tech-aandelen – de ‘Magnificent Seven’ – wisten aanzienlijke plussen neer te zetten, mede dankzij een sterk kwartaalcijferseizoen en aanhoudende investeringen in AI. Bovendien groeit de verwachting onder beleggers dat de Federal Reserve (Fed) de rente gaat verlagen, wat de markt extra ruggensteun kan bieden. Toegegeven, de waarderingen van aandelen zijn hoog, vooral in de VS. Maar de markt verwacht dat de winstgroei van bedrijven volgend jaar op dubbelcijferige percentages zal uitkomen. Daarom denken we dat het sterke aandelensentiment kan aanhouden.
We breiden niet alleen onze aandelenpositionering uit. Onze positie in de industriesector verhogen we eveneens – van neutraal naar overwogen. We verwachten dat bedrijven in deze sector zullen profiteren van grotere investeringen in defensie. Door meer te beleggen in de industriesector geven we onze sectorpositionering een cyclischer accent (meer gevoelig voor de ontwikkeling van de economie). Daarnaast hebben we nog altijd een voorkeur voor de sectoren gezondheidszorg en financiële instellingen, terwijl we een negatieve visie hebben op de sectoren consumptiegoederen en basismaterialen. Per saldo kiezen we hiermee voor een sectorpositionering waarmee we een evenwicht zoeken tussen cyclische en minder cyclische sectoren. Op regioniveau handhaven we onze neutrale visie op zowel de VS, Europa als de opkomende markten.
Obligaties: verschuiving in rentegevoeligheid
Dit jaar hebben we de duratie (rentegevoeligheid) van onze obligatieportefeuille stapsgewijs verlaagd. We doen dit nu nogmaals, door de duratie te verlagen naar neutraal. We hebben hier twee redenen voor. Ten eerste denken we dat de renteverlagingscyclus van de Europese Centrale Bank (ECB) voorlopig is afgelopen, wat eerder is dan we hadden verwacht. In de tweede plaats willen we inspelen op de gevolgen van ‘ReArm Europe’ (een grootschalig defensie-initiatief van de EU) en de aangekondigde Duitse infrastructuuruitgaven. Overheden zullen deze uitgaven financieren met nieuwe leningen. De lange rente zal hierdoor waarschijnlijk stijgen. Een hoge (overwogen) duratiepositie is dan ongunstig – daarom verlagen we de duratie naar neutraal. Onze algehele obligatiestrategie verandert hierdoor niet. We handhaven onze bescheiden overweging in obligaties. En we blijven de voorkeur geven aan obligaties van hoge kwaliteit boven hun risicovollere high-yield tegenhangers. Een rentedaling verwachten we niet. Maar we denken wel dat kwaliteitsobligaties een beter rendement zullen opleveren dan de rente op spaargeld. Het high-yield segment vinden we onaantrekkelijk. De risicopremies op high-yield obligaties zijn historisch laag en bieden beleggers onvoldoende compensatie voor het extra risico dat zij nemen met deze leningen.
Conclusie
De onzekerheid over de importheffingen is weggeëbd en de winstverwachtingen van bedrijven blijven solide. Tegen deze achtergrond verwachten we dat het momentum in de aandelenmarkt zal aanhouden. Daarom verhogen we onze aandelenpositionering naar een bescheiden overweging. Tegelijkertijd voorzien we onze sectorpositionering van een cyclischer accent door overwogen te gaan in de sector industrie. Op de obligatiemarkten hebben het einde van de renteverlagingscyclus van de ECB en de Europese fiscale stimuleringsmaatregelen ons ertoe aangezet de duratie van de obligatieportefeuille nogmaals bij te stellen. We hebben de duratie verlaagd naar neutraal, omdat we er rekening mee houden dat de lange rente verder zal stijgen. We handhaven onze bescheiden overweging in obligaties, met een voorkeur voor obligaties van hoge kwaliteit.
