Update Obligaties: waarom liever EU obligaties?
De laatste ronde van Amerikaanse invoerheffingen - op industriële metalen uit Europa - had geen effect op wereldwijde obligaties. Maar als er een effect op de reële economie komt, zal dat waarschijnlijk voelbaar zijn in Europa.
Wij hadden dit soort maatregelen verwacht en houden daarom vast aan onze prognose dat de Europese Centrale Bank (ECB) de rente voortdurend en sterker zal verlagen dan de markt verwacht. Wij handhaven daarom onze overwogen positie in EU-staatsobligaties. Duitse Bunds bieden momenteel een rente van 2,5%, Frankrijk en Spanje zitten rond de 3% en Italië rond de 3,5% op staatspapier met een looptijd van tien jaar. Met een inflatie die terugkeert naar het streefcijfer, levert dat een aantrekkelijke reële rente op. Dat gezegd hebbende: we zitten dicht bij onze doelstellingen en kunnen we binnenkort kijken of het verstandiger is om winst te nemen op dergelijke posities en de overweging te verlagen.
Voorlopig blijft de Amerikaanse economie sterk, afgaande op de cijfers voor de industrie en de arbeidsmarkt. Wij mijden Amerikaanse obligaties voorlopig echter, omdat de invoerheffingen, de begrotingsplannen en de onzekerheid over het beleid uiteindelijk van invloed kunnen zijn op de inflatie – volgende week worden nieuwe inflatiecijfers bekendgemaakt – en vanwege de zorgen over de groei en de schuldenlast. Bovendien bevat het wetsvoorstel van Trump een bepaling die een negatief effect zou kunnen hebben op de vraag van buitenlandse beleggers naar Amerikaanse activa, doordat deze worden belast, waardoor hun rendement daalt.
Op de markt voor bedrijfsobligaties zijn de spreads (risicopremies) weer hoog. Wij handhaven daarom onze onderweging in obligaties uit opkomende markten en hoogrentende obligaties totdat zij weer toenemen, zodat wij winst kunnen nemen. Dit is een waarschijnlijk scenario, gezien de bijna voortdurende onzekerheid die Trump veroorzaakt en de kans dat zachte cijfers leiden tot zwakkere harde cijfers voor de Amerikaanse economie. Afgezien van risico-overwegingen en zonder voorbij te gaan aan het feit dat deze obligaties bijna 7% rente bieden, hebben deze activa de Amerikaanse rente als benchmark, wat om bovengenoemde redenen niet onze voorkeur heeft. We geven daarom binnen kredieten de voorkeur aan covered bonds van hogere kwaliteit, die naar verwachting beter zullen presteren gezien de beperkte groeiverwachtingen voor Europa in een onzekere omgeving.
Matias Grinberg