Update Obligaties: Schokgolf Bunds
Het 'whatever it takes'-moment van Duitsland deed de Europese markt voor staatsobligaties schudden. De aantredende Duitse regering kondigde een ongekend drieledig begrotingspakket aan dat de vooruitzichten voor de Duitse groei ingrijpend kan veranderen.
Het plan bevat drie belangrijke punten: 1) een infrastructuurfonds van EUR 500 miljard, 2) uitgaven voor defensie boven 1% van het BBP worden vrijgesteld van het schuldenplafond (Schuldenbremse) en 3) Duitse deelstaten kunnen nu tot 0,35% van het BBP lenen (voorheen nul). Veel zal afhangen van de timing en samenstelling van de nieuwe uitgaven. Hoewel het plan min of meer snel kan worden uitgevoerd, zijn de markten voorstander van een snelle uitvoering. Dit zou op korte termijn kunnen leiden tot een groter aanbod van staatsobligaties. Daarbij moet wel in gedachten worden gehouden dat om beleggers te lokken extra (hogere) rente moet worden geboden. De begrotingsplannen van Duitsland hebben ook verstrekkende gevolgen buiten de landsgrenzen. Niet alleen voor de bredere Europese staatsobligatiemarkt, maar ook voor Japan, Australië en Nieuw-Zeeland.
Op donderdag verlaagde de Europese Centrale Bank (ECB) de beleidsrente met een kwart procentpunt tot 2,5%. De ECB gaf aan dat het verlagingstraject mogelijk ten einde loopt, nu de inflatie afkoelt en de EU-economie geopolitieke aardverschuivingen verwerkt. Dit kan de speculatie voeden dat de ECB een “time out” overweegt van verdere verlagingen, omdat de inflatiedoelstelling van 2% waarschijnlijk binnen bereik ligt.
Aan de andere kant van de Atlantische Oceaan is de rente op Amerikaanse staatsobligaties gematigd gestegen tot 4,3% en zet de recente opwaartse trend voort, te midden van de aanhoudende onzekerheden rond importtarieven en lonen.
In deze extreem onrustige markt toonden de spreads (risicopremies) van Europese investment-grade obligaties veerkracht ten opzichte van de beweging van de Bund. De spreads daalden met 6 basispunten (bps) naar 86 bps, het laagste niveau sinds 2021. De Amerikaanse investment-grade spreads werden niet direct beïnvloed door de Europese obligatiemarkt, maar verkrapten ook licht tot 84 basispunten (onder hun historisch gemiddelde), maar stonden eind februari onder druk vanwege de economische groeiproblemen.
Europese high-yield obligaties verkrapten met 15 bps naar 271 bps, het laagste niveau sinds 2018. Hiermee lijken ze minder gevoelig voor een mogelijke stijging van de Duitse schuld. Amerikaanse high-yield obligaties verkrapten, na een verbreding eind februari, met 10 bps tot 283 bps. Oftewel, 25 bps boven hun laagste punt in 2025.
De “fiscale bazooka” van Duitsland is al met al een ondersteunende factor voor de economie en bedrijven. De dreiging van importtarieven blijft echter een groot risico dat de groei kan belemmeren.
Ondanks de aantrekkelijke rentes op risicovollere obligaties is voorzichtigheid geboden vanwege de mogelijke gevolgen van geopolitieke onzekerheid, stijgende rentes en hoge waarderingen. De voorkeur gaat uit naar obligaties van hogere kwaliteit. Die zullen het waarschijnlijk goed doen ondanks de beperkte Europese groei. Langere looptijden in Europa blijven aantrekkelijk, maar we pleiten voor een voorzichtige aanpak in het licht van de recente aankondigingen uit Duitsland.