Update Obligaties: renteverlaging ECB verwacht
In een week die werd gekenmerkt door een gering aantal macro-economische cijfers, zagen we dat de markten vooruit blijven lopen op een renteverlaging door de Europese Centrale Bank (ECB) in december.
Beleggers lijken daarentegen onzeker over een mogelijke renteverlaging door de Amerikaanse Federal Reserve (Fed) – een situatie die is ontstaan toen Donald Trump de verkiezingen won.
Het meest in het oog sprongen de afgelopen week de uitspraken van leden van de ECB. Fabio Panetta, lid van de Raad van Bestuur, gaf aan dat de ECB de rente afdoende moet verlagen om de economische groei niet langer in de weg te zitten. Zijn insteek is dat beperkende monetaire voorwaarden niet meer nodig zijn. Madis Müller, een ander ECB-bestuurslid (die bekendstaat om zijn stevigere opstelling) liet zich op soortgelijke wijze uit, zij het iets terughoudender. Volgens hem ontwikkelt de inflatie zich in de juiste richting. In dit hoofdzakelijk afwachtende klimaat bewogen tienjaars Amerikaans staatspapier (Treasuries) en tienjaars Bunds zich zijwaarts (resp. rond 4,4% en 3,3%)
De risicopremie (spread) op Amerikaans investment grade overheidspapier is ingelopen tot 78 basispunten. Dat is dicht bij het laagste niveau van dit jaar en ruim onder het historisch gemiddelde. De Amerikaanse verkiezingsuitslag was positief voor de stemming over de Amerikaanse economie onder beleggers. Dat was gunstig voor de risicopremie op bedrijfsobligaties ten opzichte van de risicovrije rente. In Europa zien we een vergelijkbare ontwikkeling: de risicopremie bevindt zich met 102 basispunten op het laagste niveau van dit jaar. Dit wordt verder ondersteund door een deflatoire ontwikkeling en de verwachting dat de ECB de komende maanden de economie stimuleert door de rente te verlagen.
In het riskantere segment van de obligatiemarkt was sprake van een vergelijkbare trend en spelen dezelfde factoren. De spread op Amerikaanse high yield bevindt zich met 264 basispunten op het laagste niveau van dit jaar. Dat is ruim onder het historisch gemiddelde. De spread op Europese high yield bleef in november stabiel: circa 310 basispunten in de laatste dagen. Ook dit is ruim onder het historisch gemiddelde en dicht in de buurt van het laagste niveau tot nu toe dit jaar.
Na de verkiezing van Donald Trump zien we nog te veel onbekende factoren rond zijn beoogde beleid en voorgenomen hervormingen. Ondanks dat de rente op obligaties uit de opkomende landen (EMD) en op high yield interessant is, blijven we voorzichtig vanwege de potentiële gevolgen van een hogere rente op risicobeleggingen en vanwege waarderingen die naar onze mening nog altijd duur zijn. Onze voorkeur gaat daarom uit naar obligaties van een hogere kwaliteit met een relatief interessantere risicopremie.
Florian Bardy
