Update Obligaties: Meer ruimte lagere rente EU vs VS
In de huidige economische dynamiek zet de Europese Centrale Bank (ECB) het traject van renteverlagingen voort, terwijl de Amerikaanse Federal Reserve (Fed) dit uitstelt en laat afhangen van economische ontwikkelingen.
Tienjaars Amerikaanse Treasuries brengen ongeveer 4,50% op en Duitse Bunds ongeveer 2,55%. De omgeving met lage rentes en de periode van kwantitatieve versoepeling (d.w.z. centrale banken die enorme hoeveelheden obligaties opkopen) die we na de financiële crisis van 2008 en in verband met de pandemie hebben meegemaakt, liggen achter ons.
Deze gebeurtenissen leidden direct of indirect tot een stijging van de inflatie. Centrale banken verhoogden agressief hun beleidsrentes om de op hol geslagen prijsstijgingen af te remmen. Deze acties hebben een impact op de economische groei, die in de VS en Europa verschillend wordt gevoeld.
De voorzitter van de Fed, Jerome Powell, liet deze week tijdens de vergadering van Fed-beleidsmakers weten dat verdere renteverlagingen op de lange baan worden geschoven, afhankelijk van aanwijzingen voor een inflatiedaling (die de Fed nog steeds verwacht) of een aanzienlijke verzwakking van de Amerikaanse arbeidsmarkt. De Fed zal doorgaan met haar financiële verkrapping, omdat de Amerikaanse bankreserves nog steeds buitensporig hoog zijn. Powell zei dat het nog te vroeg is om het monetaire beleid aan te passen in afwachting van mogelijke toekomstige wijzigingen in het handels- of fiscale beleid (bijvoorbeeld als gevolg van beleidswijzigingen van de Trump-regering).
Deze uitkomst kwam niet als een verrassing voor beleggers, maar het bevestigt, althans voor nu, dat de Fed niet langer in een actieve verruimingsmodus zit. Wij verwachten nog twee verlagingen van elk 25 basispunten tijdens de Fed-vergaderingen in maart en juni, hoewel dit gezien de opmerkingen van Powell als agressief kan worden gezien.
In Europa verwachten wij dat de ECB de verruimingsmodus zal aanhouden in eerste kwartaal van 2025, na de verlaging met 25 basispunten deze week. Wij verwachten dat de inflatie van 2% tegen april kan worden bereikt, tegen de achtergrond van een lichte verzwakking van de arbeidsmarkt in de eurozone. Door de onzekerheid over mogelijke Amerikaanse handelstarieven is een pauze in april echter waarschijnlijk. Als de eventuele tarieven een impact hebben op de groei en de inflatie, kan de ECB de versoepelingscyclus hervatten op juni-vergadering, waarbij de rente meer wordt verlaagd dan de markten momenteel inprijzen, tot de depositorente begin 2026 1% bedraagt. Voor ons is duidelijk dat we in Europa een lager rentetraject kunnen verwachten.
Ondanks aantrekkelijke rentes in opkomende markten en high-yield obligaties blijven wij voorzichtig, vanwege de mogelijke impact van hogere beleidsrentes op risicovolle activa en waarderingen die volgens ons nog steeds hoog zijn. Wij geven de voorkeur aan obligaties van hogere kwaliteit met een aantrekkelijkere risicopremie, omdat deze waarschijnlijk goed zullen presteren, zelfs bij een beperkte groei in Europa.
Roel Barnhoorn