Update Obligaties: In de ban van verkiezingen
De verkiezingsoverwinning van Trump heeft schokgolven door de obligatiemarkten gejaagd en gezorgd voor een scherpe versteiling van de Amerikaanse rentecurve. En we zijn er nog niet. Trumps grillige standpunt over invoerheffingen was tot aan de andere kant van de Atlantische Oceaan te voelen en werkte ook door op Europese rentecurves.
De aanhoudend hoge inflatie in zowel de VS als de eurozone gooide de afgelopen weken olie op het vuur. In de VS was sprake van enige opluchting door een lichte afname van de versteiling, maar in Europa ziet dat er anders uit.
Grote ‘dealmaker’ Donald Trump heeft nu zijn zinnen gezet op de defensie-uitgaven van de EU. Hij wil niet alleen dat de EU meer betaalt, maar eist actieve betrokkenheid bij de wederopbouw van Oekraïne na de oorlog. Duitsland, ooit de standvastige leider van de EU, is ondertussen verlamd door verkiezingskoorts. Volgens de peilingen loopt Friedrich Merz van de CDU op kop voor de functie van bondskanselier.
Vorig jaar verzette Merz zich nog met hand en tand tegen ingrijpen op de schuldenrem (daarmee wordt het tekort van de federale overheid beperkt en een begrotingstekort in de regio's voorkomen). De laatste tijd staat de kandidaat voor de hoogste functie van het land meer open voor hervormingen. De meeste Duitse partijen steunen investeringen die overeenkomen met het plan Draghi en zijn tegen de schuldenrem. Alleen de rechts-populistische AfD is fel gekant tegen een versoepeling. Merz kan daardoor een sleutelrol spelen in het hervormen van de schuldenrem, het behalen van een tweederde meerderheid en het vergemakkelijken van structurele hervormingen in Duitsland. Dat kan obligaties in de EU in de kaart spelen.
Door deze samenloop van onzekerheden stijgt de lange kant van de Europese rentecurve. Het debat over de rem op de Duitse schulden, het eventueel wederzijds opvangen van EU-schulden om de Europese economie weer aan de praat te krijgen, hogere defensie-uitgaven en steun voor Oekraïne. Het zijn allemaal factoren die de risicopremies opstuwen, mede gedreven door budgettaire onzekerheden. De markten staan op scherp en wachten af hoe deze geopolitieke en economische drama's zich ontvouwen.
Europese beleggers kunnen nog altijd uiteenlopend monetair beleid verwachten van de Europese Centrale Bank (ECB) en de Amerikaanse Federal Reserve (Fed). Hoewel renteverlagingen in de VS dit jaar onwaarschijnlijk zijn, blijven we in Europa een monetaire stimulans van de ECB verwachten in de vorm van nog eens zes renteverlagingen in 2025. Om die reden hebben we, ondanks de steilere rentecurve, meer geloof in Europese staatsobligaties, vooral omdat het spreadrisico in Europa groter is dan in de VS.