Update Obligations : Destins budgétaires croisés de Trump et de l’Europe
La victoire de Trump aux élections a envoyé des ondes de choc sur les marchés obligataires, provoquant un raidissement important de la courbe de rendement américaine. Et ce n’est pas terminé. Sa position imprévisible à l’égard des barrières tarifaires a contaminé l’autre côté de l’Atlantique, exerçant également un impact sur les courbes de rendement européennes. Lors des dernières semaines, une inflation obstinément élevée à la fois aux États-Unis et dans la zone euro a ajouté de l’huile sur le feu. Alors que les États-Unis ont poussé un ouf de soulagement avec la légère inversion du raidissement de la courbe, l’Europe n’a pas suivi la même trajectoire..
Le « deal maker » autoproclamé Donald Trump a maintenant tourné son attention vers les dépenses de l’UE en matière de défense, demandant non seulement un engagement financier plus important, mais aussi une implication active dans la reconstruction de l’Ukraine après le conflit. Entre-temps, l’Allemagne autrefois leader inébranlable de l’UE, se trouve empêtrée dans un état de paralysie, piégée dans les affres d’une fièvre électorale, avec des sondages suggérant que Friedrich Merz du parti CDU est le favori pour devenir chancelier.
Environ un an plus tôt, Merz s’était fermement opposé à tout changement lié au « frein à l’endettement ». (En résumé, le « frein à l’endettement » limite le déficit du gouvernement fédéral et empêche les régions allemandes d’afficher des déficits budgétaires.) Le candidat à la chancellerie du CDU a toutefois affiché récemment une certaine ouverture à l’égard des réformes. Alors que la plupart des partis soutiennent des stratégies d’investissement similaires au plan de Draghi et s’opposent au frein à l’endettement, seul le parti populiste d’extrême droite AfD reste fermement opposé à l’assouplissement de ce système. Par conséquent, Merz pourrait être déterminant dans la réforme du frein à l’endettement. Il pourrait rassembler une majorité de deux tiers et faciliter les réformes structurelles en Allemagne, éventuellement par le biais d’obligations de l’UE.
Cette jolie montagne d’incertitudes a engendré une hausse de la partie longue de la courbe de rendement européenne. Le débat sur le frein à l’endettement en Allemagne, la potentielle mutualisation des dettes de l’UE pour relancer l’économie européenne, l’augmentation des dépenses en matière de défense et le soutien à l’Ukraine contribuent tous à une hausse des primes de risque et sont alimentés par les incertitudes budgétaires. Les marchés font preuve de fébrilité, en attente d’un dénouement à ces drames géopolitiques et économiques.
Les investisseurs européens peuvent toutefois continuer à anticiper une divergence de politique monétaire entre la Banque centrale européenne (BCE) et la Réserve fédérale américaine. Alors qu’il est improbable d’assister à une baisse de taux aux États-Unis cette année, nous continuons de prévoir des mesures de relance monétaire de la part de la BCE et six baisses de taux supplémentaires en 2025. Par conséquent, malgré le raidissement accru de la courbe de rendement, nous privilégions les obligations souveraines européennes, en particulier car les risques liés aux spreads sont plus élevés en Europe qu’aux États-Unis.