Update Obligaties: Herstel maar geen rally
De onrust en scherpe bewegingen in alle beleggingscategorieën van begin april zijn de afgelopen weken grotendeels weggeëbd, waarbij obligaties zich weliswaar herstelden, maar niet rallyden.
Sinds de aankondiging van de importtarieven door Trump op 2 april is de rente in de VS gestegen en hoog gebleven, waarbij hogere inflatie-effecten zijn ingeprijsd. In Europa is de rente gedaald en op een lager niveau is gebleven, in de veronderstelling dat de nieuw ingevoerde importtarieven recessie-effecten zullen hebben. Dit is op zich logisch, aangezien de Amerikaanse Federal Reserve nog even wacht met verdere renteverlagingen en dit naar verwachting nog wel even zal blijven doen. De Europese Centrale Bank (ECB) verlaagde haar beleidsrente vorige week verder.
De markt is gestabiliseerd, zoals te zien is aan indices zoals de VIX en Move, die de marktvolatiliteit meten. Beide zijn gedaald, hoewel ze historisch gezien op een hoog niveau blijven. Er blijft veel onzekerheid in de markt, veroorzaakt door de onduidelijke weg die de regering Donald Trump op veel fronten zal inslaan.
Wij staan positief tegenover veilige Europese obligaties met een lange looptijd, gezien onze raming van een tragere wereldwijde economische groei en een verwachte lagere inflatie. De rente is aangepast in reactie op de nieuwe begrotingsplannen van Duitsland en staat met 2,5% voor de Bund op het hoogste niveau in tien jaar. Met ons verwachte renteniveau voor het einde van het jaar van 2,25% denken wij dat deze obligaties waarschijnlijk niet zullen underperformen. Integendeel, wij verwachten dat ze bescherming kunnen bieden in neerwaartse scenario's.
Om dezelfde redenen zijn wij onderwogen in risicovollere obligaties, zoals high yield-obligaties en schuldpapier van opkomende markten (EMD), die doorgaans volatieler zijn. Deze risicovolle activa zagen hun risicopremies (spreads) de afgelopen maand toenemen. Vergeleken met waar ze eerder stonden - toen we hadden aangegeven dat ze te duur waren om te kopen - zijn hun waarderingen hierdoor aantrekkelijker geworden.
Wij vinden ze echter nog niet aantrekkelijk genoeg, vooral gezien de onduidelijke economische vooruitzichten. Maar we zullen ze in de gaten houden voor het geval ze te goedkoop worden om niet te handelen, en om te schakelen naar ten minste een neutrale positie.
Wat investment-grade bedrijfsobligaties betreft, zijn de risicopremies ongeveer 15 basispunten verkrapt vanaf hun recente piek. Aangezien wij een lichte overweging hebben in deze activaklasse, zou er binnenkort een kans kunnen ontstaan om te verkopen, als de vooruitzichten voor kredietactiva onzeker blijven.