Update Obligaties: Voorkeur voor hogere kwaliteit
De rente op 10-jarige Amerikaanse staatsobligaties staat op 4,12% en zit sinds 10 januari 2025 binnen een bandbreedte. Deze rente is het scharnierpunt van de rentecurve. De korte rente daalt als gevolg van Fed-renteverwachtingen, terwijl de lange rente stijgt (oftewel een steilere curve).
Het lange einde van de rente worstelt met het renteniveau van 5%, als gevolg van allerlei onrust over de onafhankelijkheid van de Amerikaanse Federal Reserve (de Fed), de inflatie die aanzienlijk boven het streefcijfer van 2% blijft en de problemen rond de houdbaarheid van de Amerikaanse staatsschuld.
Sinds begin september is deze nervositeit enigszins afgenomen, waardoor 30-jarige Amerikaanse staatsobligaties tegen een iets lager renteniveau worden verhandeld, rond 4,70%. Hoewel de Fed bereid lijkt om de rente verder te verlagen, bleek uit de recente notulen van de beleidsvergadering van september dat veel leden voorzichtigheid hebben betoond, gedreven door bezorgdheid over de doorsijpelende inflatie in de VS.
We verwachten dit jaar geen verdere renteverlaging, maar wel meer in 2026. De algemene consensus is dat het grootste deel van de verlagingen zal plaatsvinden vóór het einde van de ambtstermijn van Fed-voorzitter Jerome Powell in juni 2026. De nieuwste uitdaging voor de Fed is hoe zij moet handelen tijdens de onbepaalde periode van een shutdown van de Amerikaanse overheid, waarin geen economische cijfers worden gepubliceerd en er opwaarts risico is door inflatie.
De uitdagende wisselwerking tussen groei en inflatie in de VS betekent dat de vooruitzichten voor de spreads (risicopremies) ongewoon binair zijn. Veel zal afhangen van hoe bedrijven omgaan met de invoertarieven en de ontwikkeling van de Amerikaanse arbeidsmarkt. Het beleid van de Fed komt beter tot uiting in delen van de rentemarkt, maar minder in de risicospreads van bedrijven. Als gevolg daarvan is er een sterk positief momentum in de kwaliteitsratings binnen de investment grade (IG) en high yield (HY) corporate-index.
Het deel BBB-obligaties in de investment grade-markt is nu het kleinste in 20 jaar, namelijk 7,9%. Onder de high-yieldobligaties is het aandeel van B-gerateerde of lager gerateerde obligaties in het segment eveneens het kleinst in jaren, namelijk 19%. Op de markt voor leveraged loans (die toegang bieden tot risicovollere debiteuren) heeft het segment met een B-rating of lager echter een marktaandeel van bijna 31%, het hoogste niveau in 20 jaar. In deze context is het niet verwonderlijk dat de recente faillissementen (van onder andere First Brands, dat werkt met bedrijven die gebruik maken van leveraged loans) meer invloed hebben op de markten voor leveraged loans en private debt dan op de veiligere IG- en HY-bedrijfskredieten.
Al met al profiteren investment grade- en high yield-obligaties van een trend van verbeterende kredietprofielen, wat leidt tot upgrades door ratingbureaus en een daling van hun risicopremies (risicocompensatie). Deze IG- en HY-bedrijven blijven stabiel op hun strakke meerjarenniveaus, terwijl de trend naar verdere verkrapping zich lijkt voort te zetten, zij het in een langzamer tempo. Onze voorkeur blijft uitgaan naar obligaties van hogere kwaliteit en een neutrale looptijd (duratie).
