Update Obligaties: Stabiel en veerkrachtig
Op de drempel van het vierde kwartaal heeft de obligatiemarkt te maken met een complex samenspel van factoren. De economie laat veerkracht zien, terwijl de Amerikaanse importheffingen voor uitdagingen zorgen. Daarnaast zijn de verwachtingen over het monetaire beleid aan het verschuiven.
De rente op Amerikaanse staatsobligaties (Treasuries) is gedaald, waarbij de rente op 10-jarige Treasuries een niveau van 4,1% bereikte – een afname van 13 basispunten sinds begin september. Deze daling is het gevolg van zwakkere economische indicatoren. De Federal Reserve (Fed) heeft de beleidsrente in september met 25 basispunten verlaagd. Sindsdien heerst in de markt de verwachting dat de Fed de rente dit jaar met nog eens 50 basispunten zal verlagen. Wij zijn echter voorzichtiger en verwachten geen verdere renteverlagingen in 2025. De reden hiervoor is dat de inflatie in de VS waarschijnlijk een bescheiden opleving zal laten zien.
Recente ontwikkelingen in de VS zijn onder meer de ‘shutdown’ van de federale overheid in de VS. Dit is de tweede keer tijdens een presidentschap van Donald Trump dat de overheid ‘op slot’ is gegaan, wat erop neer komt dat veel Amerikaanse overheidsdiensten stilliggen (de vorige keer was in 2018).
Kijkend naar Europa: in de eurozone is de inflatie licht gestegen, van 2,0% in augustus naar 2,2% in september. De stijging weerspiegelt hogere energieprijzen en aanhoudende voedsel- en diensteninflatie. Toch verwachten onze economen dat de eurozone-inflatie in 2025 zal stabiliseren rond de 2%, met dank aan een vertragende loongroei en stabielere energieprijzen. De Europese Centrale Bank (ECB) handhaaft vooralsnog haar huidige monetaire beleidskoers. De inflatiecijfers hadden ook geen invloed op de rente op 10-jarige Duitse staatsobligaties (Bunds), die stabiel bleef rond de 2,70%.
In de bedrijfsobligatiemarkten hebben zowel Europese als Amerikaanse investment-grade bedrijfsobligaties blijk gegeven van aanhoudende veerkracht. De risicopremie (spread) op Europese investment-grade bedrijfsobligaties is sinds begin september gedaald tot 79 basispunten ten opzichte van 10-jarige Duitse Bunds. In de VS is de investment-grade spread gedaald tot 74 basispunten versus 10-jarige Amerikaanse Treasuries. Zowel in Europa als in de VS liggen de risicopremies nu fors lager dan het historische gemiddelde.
High-yield obligaties hebben op dezelfde manier geprofiteerd van het relatief stabiele marktklimaat. Dit risicovollere obligatiesegment wist beleggers aan te trekken met interessante rentes. In Europa zijn de risicopremies op high-yield obligaties sinds begin september gedaald tot 265 basispunten. In de VS bleven de high-yield spreads stabiel, rond de 270 basispunten.
Maar al blijven de rentes op bedrijfsobligaties relatief interessant, voorzichtigheid is geboden. Er is namelijk nog veel onzeker over de economische impact van de Amerikaanse importheffingen en de handelsspanningen. Wij geven daarom de voorkeur aan bedrijfsobligaties van hogere kwaliteit en aan gesecuritiseerde obligaties (obligaties gedekt door een mandje van individuele leningen). We hebben hogere verwachtingen van deze obligaties gezien de economische omstandigheden in Europa – lage groei, onzekerheid en volatiliteit.
Vooruitkijkend zullen beleggers hun aandacht in de eerste plaats richten op het oplossen van de shutdown-impasse tussen de Republikeinen en de Democraten. Daarnaast ligt de focus op de aankomende werkgelegenheidscijfers in de VS (als diezelfde shutdown tenminste niet leidt tot een vertraging van deze cijferpublicatie).
