Update Obligaties: Spaar- of obligatieoverschot
De afgelopen zes maanden – met uitzondering van 2 april, toen president Trump zijn importtarieven aankondigde – bewogen Amerikaanse 10-jarige staatsobligaties binnen een bandbreedte van slechts 50 basispunten. Dat is een vrij smalle bandbreedte gezien de grote onzekerheid in de markt.
Onderliggend is er inderdaad nog veel onzeker, als gevolg van de importheffingen, Trumps dreigement om een nieuwe Fed-voorzitter te benoemen, de houdbaarheid van de Amerikaanse staatsschuld en verontrustende immigratiepraktijken in de VS. Toch prijzen de markten een scenario in dat bijna als ‘Goldilocks’ bestempeld kan worden. In het geval van een Goldilocks-scenario groeit de economie zonder oververhit te raken, waarbij de inflatie beperkt blijft. Recente economische cijfers bevestigen dat het op economisch vlak behoorlijk goed gaat.
In Europa zijn de recente cijfers grotendeels in lijn met de prognoses die de Europese Centrale Bank in juni afgaf: veerkrachtige groei en verder afnemende inflatie. Wel vormen de aanhoudende handelsspanningen een aanzienlijk neerwaarts risico voor deze prognoses.
De houdbaarheid van staatschulden blijft een thema op de markten. De verkiezingen voor het Japanse Hogerhuis (komend weekend) kunnen van invloed zijn op de Japanse staatsobligatiemarkt. De politieke partijen voeren campagne voor meer fiscale steun. Negatieve reële rentes worden steeds minder populair in Japan en leiden tot hogere prijzen, waardoor de inflatie stijgt. Dit is een van de belangrijkste verkiezingsonderwerpen. De verkiezingen kunnen een stimulans blijken om meer vermogen vanuit de overheid ten goede te laten komen aan Japanse huishoudens. Dat zou leiden tot een hogere staatsschuld.
Dit kan vervolgens ook invloed hebben op de wereldwijde staatsobligatiemarkten, aangezien deze tendens deel uitmaakt van de wereldwijde verschuiving van een spaaroverschot naar een obligatieoverschot (overheden tasten dieper in de buidel en geven meer obligaties uit om hun bestedingen te financieren). De hoop is dat fiscale injecties groei opleveren en beperkte inflatie-effecten hebben. Iets vergelijkbaars zien we in de VS. Daar probeert de regering-Trump ondertussen om handelspartners onder druk te zetten met importheffingen en de reële rente omlaag te krijgen (door druk uit te oefenen op de Fed om de rente te verlagen). Op die manier wil de Amerikaanse overheid de begrotingspositie van de VS verbeteren.
Zowel de VS als Japan proberen hun uitgifte van langlopende obligaties te verminderen en geven de voorkeur aan kortlopende obligaties om de financiering op gang te houden. Er wordt gehoopt dat langdurigere (meer wereldwijde) begrotingssteun de economische groei ten goede komt. Daarmee zou het Goldilocks-scenario voor de economie kansrijker worden. Maar sommige beleggers hebben hun twijfels hierover. Wij blijven de voorkeur geven aan obligaties van hogere kwaliteit en vermijden obligaties met een lange looptijd.