Update Obligaties – Renteverwachtingen al complexer
De obligatiemarkten werden deze week opgeschud door een onrustige rentestijging op Japanse staatsobligaties (JGB’s) en een escalerend conflict tussen de VS en Europa over Groenland.
De rentes op Japanse staatsobligaties stegen toen de Japanse premier Sanae Takaichi met een verkiezingsprogramma kwam dat onder meer niet-gefinancierde belastingverlagingen omvatte. Wanneer de rentes op zo’n onrustige manier stijgen, bestaat het risico dat ze blijven stijgen totdat er iets misgaat. De oproep tot kalmte van de Japanse minister van Financiën heeft voorlopig bijgedragen aan de stabilisatie van de markten, maar vormt een reminder dat beleggers zich blijven richten op de houdbaarheid van de schuld.
Het conflict tussen Europa en de VS over Groenland escaleerde aan het begin van de week. De vrees voor een handelsoorlog (of erger) lijkt nu echter weggenomen na het bezoek van Trump aan het World Economic Forum (WEF) in Davos, Zwitserland. Trump heeft zijn tariefplannen laten varen, en de VS en de NAVO bereikten een akkoord over een kader voor een toekomstige overeenkomst. We moeten afwachten hoe zich dit verder ontwikkelt, maar zelfs als dit conflict wordt opgelost, blijft het geopolitieke risico hoog. Een verhoogd conflictrisico ondersteunt doorgaans de rentes op kernobligaties via de vlucht naar veilige havens. Het risico bestaat echter dat buitenlandse beleggers hun portefeuilles gaan spreiden en zich terugtrekken uit de Amerikaanse dollar en Amerikaanse activa, als ze menen dat de VS niet langer te vertrouwen is. De houdbaarheid van de Amerikaanse schuld kan dan snel weer een dominant thema worden.
De Amerikaanse economische groei blijft sterk, maar Trump moet wel een crisis op het gebied van betaalbaarheid aanpakken. Zijn ideeën om dat op te lossen hebben als overkoepelend thema het gebruik van fiscale stimuleringsmaatregelen. Dit zal de situatie op de lange termijn waarschijnlijk alleen maar erger maken. Toch zal de regering-Trump hier waarschijnlijk mee doorgaan, nu de tussentijdse verkiezingen in november naderen. Nog meer stimuleringsmaatregelen in een sterke economie met een al hoge inflatie: dat voorspelt weinig goeds voor de rente op Amerikaanse staatsobligaties.
Op kortere termijn kunnen de rentes ook onder druk komen te staan door de uitspraak van het Amerikaanse Hooggerechtshof over de wettigheid van de invoerheffingen van Trump. Deze uitspraak kan elk moment worden verwacht en zou vooral van invloed zijn op de rentes wanneer het Hooggerechtshof oordeelt dat de geïnde invoerheffingen moeten worden terugbetaald. Dit is echter niet ons hoofdscenario. Bovendien zal Trump mogelijk al volgende week zijn nieuwe Fed-voorzitter bekendmaken. De markten zullen daaruit aflezen wat de kandidaat kan betekenen voor de onafhankelijkheid van de Federal Reserve.
De onzekerheid blijft groot, maar is nu meer gericht op hogere rentes, inflatie en zorgen over de houdbaarheid van de schuld dan op het risico van een recessie. Tegen deze achtergrond verwachten we dat de rentecurve van Amerikaanse staatsobligaties nog steiler zal worden. Met andere woorden, dat het verschil tussen de rente op korterlopende en langerlopende obligaties groter wordt. Binnen in euro's luidende investment-grade obligaties lijken de hogere spreads (risicopremies) op bedrijfsobligaties ten opzichte van staatsobligaties (inclusief die uit de periferie) aantrekkelijk, nu de risico's meer gericht zijn op hogere rentes en de houdbaarheid van de schuld dan op een recessie.
