Update Obligaties: Op zoek naar kansen
De afgelopen maanden is het vertrouwen van beleggers in de Amerikaanse creditmarkt op de tocht komen te staan door een serie obligaties die onderuitgingen, o.a. van Saks, Tricolor Holdings en First Brands Group. Het leeuwendeel van die wanbetalingen deed zich voor op de markten voor private schulden en hefboomleningen.
De spread van Amerikaanse high yield-bedrijfsleningen is deze maand met 30 basispunten gestegen en heeft daarmee het hoogste punt bereikt sinds juni. Toch zijn en blijven de Amerikaanse creditspreads (investmentgrade én high yield) historisch laag. De creditmarkten tonen nog altijd veerkracht, mede dankzij een overvloed aan liquiditeit.
Beleggers die de nodige liquiditeiten voorhanden hebben, zijn naarstig op zoek naar kansen. Vaak betekent dat echter dat men genoegen moet nemen met een lager rendement en soms ook onvoldoende onderzoek doet naar de onderliggende belegging. Ondertussen zetten de lage spreads en yields bedrijven aan om meer te lenen. En soms ook om riskante investeringen of leveraged buyouts te financieren.
First Brands Group is een voorbeeld van de risico’s die samenhangen met de ondoorzichtige wereld van de private financiering. Deze leverancier van auto-onderdelen heeft in de loop van 10 jaar ruim USD 10 miljard ontvangen van partijen als Millennium Management en fondsen van UBS, ondanks de beperkte transparantie over het bedrijfsmodel, de financiële structuur en de bedrijfsleiding. Ook een belegger die een due diligence probeerde uit te voeren, zag zich met aanzienlijke uitdagingen geconfronteerd. Bij private transacties wordt namelijk vaak minimaal informatie verschaft aan toezichthouders, kredietbeoordelaars en beleggers.
Een verlies op de korte termijn van 60% of meer door wanbetaling of herstructurering kan op het totaalresultaat van een portefeuille een buitensporig negatief effect uitoefenen. Gaat het om een al te sterk geconcentreerde positie, dan kan het jaren duren voordat de portefeuille van die klap is hersteld. Om dat risico te ondervangen, geven wij in overweging om investeringen in obligaties met een hoger risico te spreiden.
Opgemerkt kan worden dat de teloorgang van geen van deze obligaties belangrijk van invloed is gebleken op de bredere openbare markt voor bedrijfsleningen. Zowel investmentgrade als high yield-papier heeft dit jaar een sterk rendement laten optekenen, mede dankzij de krachtige vraag van beleggers. De Bloomberg Global Investment Grade Corporate Index is tot nu toe dit jaar met 9,6% gestegen en noteerde daarmee misschien wel de beste resultaatontwikkeling van de afgelopen 15 jaar. Ook wereldwijd boekte high yield solide terreinwinst, mede dankzij de aanhoudende interesse van beleggers.
In het huidige klimaat van historisch lage spreads gaat onze voorkeur uit naar investmentgrade-papier boven riskantere high yield-leningen.
