Update Obligaties: Europese staatsobligaties in focus
Sinds begin 2023 ligt de rente op Duitse tienjaars obligaties gemiddeld rond 2,4%, variërend van 2,1% tot 3,0%. Dit is hoger dan tijdens de coronacrisis. Eind februari steeg de rente van 2,4% naar 2,8%, doordat men verwachtte dat de uitbreiding van de Duitse begroting snel gefinancierd zou worden.
De rente op tienjarige Bunds lijkt zich te bewegen naar een hoger punt in de bandbreedte (2,4% tot 2,9%) en zou het technische hoogtepunt van 3% kunnen testen. DFA Finanzagentur meldde geen haast te zullen maken met de uitbreiding van de financieringsvolumes met het oog op de grote golf aan financieringsuitgiften die er voor de komende jaren aan zit te komen. Het DFA-programma voor 2025 blijft ongewijzigd.
Nieuwe uitdagingen staan voor de deur met de invoering van de Trump-heffingen op 2 april. De Amerikaanse president wil daarmee andere landen straffen voor de houding ten opzichte van Amerikaanse goederen. De heffingen kunnen leiden tot hogere inflatie en voor de Amerikaanse economie zelfs tot stagflatie. Als de Amerikaanse economie klappen oploopt, kan dat ook gevolgen hebben voor de rest van de wereld.
Frankrijk liet vorige week weten dat het begrotingstekort voor 2024 lager is uitgevallen dan verwacht. Dat biedt enige verlichting voor Frankrijk na tegenslagen bij het terugdringen van het begrotingstekort na corona en de inflatiecrisis. Die begrotingsproblemen in Frankrijk vielen samen met aanhoudende politieke onzekerheden. Eind 2024 leidde een en ander tot een leegloop uit Franse staatsobligaties. Voor de Franse overheid betekende dat een iets beter startpunt voor een tekort in de richting van de Europese limiet van 3% in 2029. Er resteren echter nog genoeg uitdagingen. Hervormingen blijven noodzakelijk. Frankrijk kent nog altijd een zwakke economische groei. President Macron heeft beloofd in het kader van Readiness 2030/ ReArm Europe de defensie-uitgaven op te voeren, zij het niet zo ingrijpend als Duitsland.
Wij voorzien dat de rente op staatsobligaties in Europa verder verandert in een gemeenschappelijke obligatiemarkt. Uitgangspunt is de uitspraak van Mario Draghi: “wat er maar nodig is”. Dat een en ander ook wordt ingegeven door de discussie over de uitgifte van euro-obligaties (een gecombineerde financieringspool voor alle Europese overheden) is niet nieuw. Voor internationale reservebeleggers zou dat voordelen kunnen opleveren die vergelijkbaar zijn met die van de meest liquide Amerikaanse dollar en Amerikaanse Treasuries. Moody’s zet al vraagtekens bij de huidige status van Amerikaans schatkistpapier (hoogste rating: AAA), mede omdat de betaalbaarheid van de Amerikaanse schuldpositie naar verwachting alleen nog maar verder verslechtert. Met rentebetalingen die in 2035 goed zijn voor 30% van de inkomsten, zou de Amerikaanse schuld ten opzichte van het BBP tegen 2035 kunnen oplopen tot 130%, vanaf bijna 100% in 2025. Het is dus niet uitgesloten dat Euro-obligaties op een bepaald moment in de toekomst de Amerikaanse staatsobligaties kunnen uitdagen als ultieme veilige haven.