Update Obligaties: Een tripje naar Jackson Hole

Maar inmiddels verleggen beleggers hun aandacht naar het schilderachtige Jackson Hole, in de Amerikaanse staat Wyoming. Daar zijn centrale bankiers en economen deze week bijeengekomen voor hun jaarlijkse conferentie. Beleggers zijn onder meer benieuwd naar wat Jerome Powell, voorzitter van de Amerikaanse Federal Reserve (Fed) later vandaag (vrijdag) te melden heeft tijdens zijn conferentiespeech. In de markt heerst de verwachting dat de Fed in september de rente met 25 basispunten zal verlagen, mogelijk gevolgd door nog een renteverlaging tegen het einde van het jaar. Powells speech zal waarschijnlijk doorslaggevend zijn voor wat betreft het managen van de verwachtingen in de markt en voor het bredere risicosentiment. Dit alles tegen een achtergrond van gemengde economische cijfers en groeiende bezorgdheid over inflatie, wat het lastiger maakt voor beleggers om zich een beeld te vormen van de toekomst.

Ondertussen is de rente op 10-jarige Amerikaanse staatsobligaties (Treasuries) in augustus gedaald tot 4,29%, versus 4,37% aan het begin van de maand. Toch is er van een duidelijke richting geen sprake, gezien de tegenstrijdige signalen over de Amerikaanse economie – denk aan afnemende banengroei versus stijgende producentenprijzen (inflatie). In Europa is de rente op Duitse staatsleningen (Bunds) juist stabiel gebleven, rond 2,73%. In Europa zijn de inflatievooruitzichten duidelijker en verschuiven de renteverwachtingen minder hard.

Kijkend naar bedrijfsobligaties: de risicopremies (spreads) op zowel Europese als Amerikaanse investment-grade bedrijfsobligaties blijven goed liggen. Europese investment-grade spreads zijn deze maand stabiel en bevinden zich op een niveau van 75 basispunten ten opzichte van de Duitse Bund. Dat is een forse verbetering ten opzichte van april. Toen tikten de spreads een niveau van 130 basispunten aan, nadat president Trump zijn aanvankelijke importheffingen aankondigde. In de VS zien we een vergelijkbaar beeld: spreads op investment-grade obligaties hebben zich gestabiliseerd rond een niveau van 80 basispunten versus Amerikaanse Treasuries, eveneens flink lager dan het niveau van april (119 basispunten).

Het risicovollere high-yield segment heeft ook geprofiteerd van het ogenschijnlijk stabiele marktklimaat. De rente op deze leningen is relatief aantrekkelijk, iets waar beleggers niet ongevoelig voor zijn. In Europa zijn de spreads op high-yield deze maand stabiel gebleven, rond een niveau van 270 basispunten. Ter vergelijking: in april piekten deze risicopremies nog op 434 basispunten. In de VS bevinden de high-yield spreads zich rond de 285 basispunten – ook fors lager dan de piek van april (450 basispunten).

Maar al zijn de rentes op bedrijfsobligaties relatief interessant, voorzichtigheid is geboden. Er is namelijk nog veel onzeker over de impact van de Amerikaanse importheffingen op de economische activiteit. Wij geven daarom de voorkeur aan bedrijfsobligaties van hogere kwaliteit en aan gesecuritiseerde obligaties (obligaties gedekt door een mandje van individuele leningen). We hebben hogere verwachtingen van deze obligaties gezien de economische omstandigheden in Europa – lage groei, onzekerheid en volatiliteit.

Vooruitkijkend: zoals gezegd is de conferentie in Jackson Hole (21-23 augustus) voor de financiële markten van groot belang. Op deze bijeenkomst worden belangrijke inzichten gedeeld over de richting van het wereldwijde monetaire beleid. Beleggers zullen de woorden van Fed-voorzitter Powell dan ook zorgvuldig wegen, met name wanneer hij spreekt over het te volgen rentebeleid en de beleidsprioriteiten van de Fed. Powells uitspraken over deze onderwerpen kunnen, tot op zekere hoogte, de rentecurve en het algehele risicosentiment beïnvloeden.