Update Obligaties - VS: vriend of bedreiging?
Obligatiebeleggers hebben moeite met het beleid in te schatten dat de Amerikaanse president Donald Trump wel of niet zal doorvoeren. Rentes bewogen bij elke verandering op het wereldwijde rente-speelveld. Maar er is nog steeds weinig tot geen zicht op het eindspel en de impact op groei en inflatie.
De cijfers van deze week bevestigden meer dan eens dat de inflatie in de VS hardnekkig is en misschien al versnelt, terwijl eerdere cijfers lieten zien dat de werkloosheid opnieuw daalde. De Amerikaanse Federal Reserve (de Fed) moet door deze stormachtige wateren navigeren, en daardoor is het niet raar dat Fed-voorzitter Jerome Powell naar verluidt geen haast heeft met het verlagen van de rente. De kans neemt zelfs toe dat hij uiteindelijk misschien eerst de rente moet verhogen.
Europa lijkt de volgende in de rij te zijn om erachter te komen wat het rentebeleid in petto heeft. Dit betekent alle hens aan dek, en dat op een moment dat Duitsland en Frankrijk nog maanden moeten wachten voordat een bevoegde regering het roer kan overnemen (of niet). Uiteindelijk kan dit weer voor een groot deel de last op de schouders van de Europese Centrale Bank (ECB) leggen om deze crisis te beheersen. Een crisis die misschien nog wordt verergerd door vraagstukken rond het klimaat, energie en defensie. Het resultaat kan zijn dat de ECB de rente in de tweede helft van dit jaar sterker verlaagt dan velen nu verwachten.
Hoewel er nog veel onzekerheid en onrust is, blijft de kans groot dat de Europese rente zal dalen naarmate de dreigingen toenemen. De Amerikaanse rente kan mogelijk stijgen. Het verschil tussen de Europese en de Amerikaanse rente zal dit jaar waarschijnlijk aanzienlijk toenemen.
Voor Europese obligatiebeleggers betekent dit dat ze voorzichtig moeten zijn met het kopen van Amerikaanse dollarobligaties, waaronder de meeste high-yield obligaties en obligaties uit opkomende markten. Deze risicovolle Amerikaanse dollarobligaties profiteren mogelijk niet van de lagere Europese rentes, zoals Europese investment-grade obligaties naar verwachting wel zullen doen.
We verwachten dat de spread (risicopremie) tussen de Europese en Amerikaanse rente met 0,5 tot 1% kan toenemen. Alleen al dat zou een relatief nadeel betekenen voor het rendement van risicovolle obligaties in Amerikaanse dollars van 2,5 tot 5%. Daarmee wordt hun relatief hogere rente teniet gedaan, zelfs voordat valuta-afdekking (ongeveer 2%) of wanbetalingen (1 tot 2%) hun gebruikelijke tol eisen. Dit kan zelfs nog veel erger worden als de spreads toenemen in een (onverwacht) recessiescenario. Gezien deze onzekerheid geven we daarom duidelijk de voorkeur aan Europese investment-grade kwaliteitsobligaties boven risicovollere obligaties in Amerikaanse dollars.
Chris Huijs