Update Obligaties: achter het stuur
De koersen op financiële markten vormen een afspiegeling van de verwachtingen van beleggers ten aanzien van de toekomstige ontwikkelingen. Verwachten de meeste beleggers bijvoorbeeld dat de Amerikaanse economie volgend jaar in een recessie terechtkomt, dan gaat men er vanuit dat de Fed de rente verlaagt.
Een dergelijke verwachting wordt dan zichtbaar in de huidige rente op Amerikaans staatspapier (Treasuries), die in dat geval omlaaggaat. De belegger doet er daarom goed aan niet alleen op basis van terugblikkende cijfers te beleggen. Het alternatief is in dat geval de vooruitkijkende indicator. Daarvan is een flink aantal beschikbaar, maar die zijn helaas wel omgeven met een hoge mate van onzekerheid.
Baseren we onze beleggingsbeslissingen dus op de achteruitkijkspiegel of op het turen door een mistige voorruit? Wij gebruiken ze allebei. Beleggen op basis van een evenwicht tussen de signalen die deze verschillende type data afgeven, wordt daarom ook wel meer als kunst omschreven dan als wetenschap. Onzekerheid blijft er altijd. De manier waarop we daarmee omgaan, is door in scenario’s te denken bij de inschatting van toekomstige economische ontwikkelingen en bewegingen op de financiële markten.
We zijn het jaar ingegaan met een basisscenario van een zachte landing voor de Amerikaanse economie, geflankeerd door een recessiescenario en een scenario van ‘geen landing’, waarin de groei sterk zou blijven. Na de tegenvallende Amerikaanse banencijfers begin deze maand houden wij het nog steeds op een zachte landing als basisscenario. Wel schatten we nu de kans wat hoger in dat zich een recessiescenario voltrekt.
Kwalitatief hoogwaardige obligatieleningen met een lange duratie (rentegevoeligheid) kunnen het goed doen in zowel dat basisscenario (waarin de centrale banken dankzij de dalende inflatie de rente kunnen verlagen) als in een recessiescenario.
Bedrijfsobligaties, die in de meeste segmenten een duur spreadniveau (hoog risicopremie) kennen, moeten zich in dat basisscenario goed kunnen blijven ontwikkelen. Maar omdat deze bedrijfsobligaties gepaard gaan met kredietrisico zou dit papier minder goed kunnen presteren als het recessiescenario uitkomt (aangezien wanbetalingen door bedrijven doorgaans toenemen bij een recessie). Onze voorkeur ligt daarom bij duratierisico in plaats van kredietrisico.
De economische cijfers die de afgelopen week het meest in het oog sprongen, waren die van het herziene banenrapport van het Amerikaanse Bureau of Labour Statistics. Daarin werd het aantal arbeidskrachten op een loonlijst in de periode april 2023 tot en met maart 2024 met 818.000 naar beneden bijgesteld. De conclusie daarbij was dat de arbeidsmarkt minder veerkrachtig is dan eerder werd aangenomen. In Europa werden de afgelopen week diverse inkoopmanagersindices (PMI’s) gepubliceerd. Daaruit kwam een gemengd beeld naar voren over de bedrijvigheid in de eurozone.
De herziene Amerikaanse arbeidscijfers en Europese PMI’s kunnen bij zowel het recessie- als ons basisscenario van een zachte landing horen, maar passen minder goed bij een scenario van geen landing. De belangrijkste gebeurtenissen en economische cijfers om de komende tijd op te letten, zijn de toespraak van Fed-voorzitter Jerome Powell in Jackson Hole vrijdagmiddag, naast de cijfers voor het Amerikaanse consumentenvertrouwen en de inflatiecijfers in Europa (CPI) en de VS (PCE) van volgende week.
