Update Obligations : Comment orienter le portefeuille ?
Les prix de la sécurité financière reflètent les prévisions des investisseurs à propos des évolutions futures. Par exemple, si la plupart des investisseurs prévoient que l’économie américaine va basculer en récession l’année prochaine, la Fed devrait alors progressivement baisser ses taux d’intérêt au fil du temps. Les rendements actuels des bons du Trésor américain le reflèteront et afficheront une baisse.
Les investisseurs doivent dès lors faire attention de ne pas investir uniquement sur la base de données économiques rétrospectives. Une autre solution serait de se baser sur des indicateurs prospectifs. Ceux-ci sont nombreux, mais ils sont malheureusement associés à un degré élevé d’incertitude.
Est-il préférable de prendre des décisions d’investissement en regardant dans le rétroviseur ou en examinant un pare-brise embrumé ? La réponse est aucun des deux. La capacité à équilibrer les indicateurs de ces deux types de données est la raison pour laquelle l’investissement est parfois considéré comme un art plutôt qu’une science. L’incertitude n’est jamais loin, et la meilleure façon d’aborder cette question est de penser aux évolutions économiques futures et aux mouvements des marchés financiers en termes de scénarios.
Nous avons commencé l’année avec un scénario de base qui était le « soft landing » (atterrissage en douceur). Les autres scénarios possibles étaient le scénario de « hard landing » ou de récession, d’un côté, et le scénario de « no landing » (pas d’atterrissage) avec une croissance qui reste forte, de l’autre. À la suite du rapport sur l’emploi américain décevant un peu plus tôt ce mois-ci, un soft landing reste notre scénario de base. Nous avons toutefois augmenté la probabilité d’assister à un scénario de récession. Les obligations de bonne qualité avec une duration longue (sensibilité aux taux d’intérêt) devraient tirer leur épingle du jeu à la fois dans notre scénario de base (où la désinflation permet aux banques centrales de baisser leurs taux) et dans les scénarios de récession. Les obligations d’entreprise, qui se négocient à des niveaux de spreads très chers dans la plupart des segments, devraient continuer à afficher de belles performances dans notre scénario de base. Mais étant donné que les obligations d’entreprise comportent un risque de crédit, elles ne devraient pas voir d’un bon œil un éventuel scénario de récession (les défauts de paiement des entreprises ont tendance à augmenter pendant les récessions). Par conséquent, nous privilégions le risque de duration au détriment du risque de crédit.
Les principales données économiques de cette semaine comprenaient le rapport révisé sur l’emploi (révision à la baisse de 818 000 du nombre de travailleurs salariés pour la période avril 2023 - mars 2024, ce qui signifie que le marché du travail était moins résilient que ce que tout le monde pensait) du Bureau américain des statistiques du travail. En Europe, plusieurs PMI (indice des directeurs d’achats) ont été publiés cette semaine. Ceux-ci ont fait état d’une situation mitigée pour l’activité commerciale dans la zone euro. Le rapport révisé sur l’emploi américain et les PMI européens peuvent jouer à la fois en faveur de notre scénario de base et des scénarios de récession, mais ils décrédibilisent le scénario de no landing. Les prochains événements et les prochaines données économiques à examiner de près sont le discours du président de la Fed Jerome Powell au symposium de Jackson Hole vendredi après-midi, les données de confiance des consommateurs américains de la semaine prochaine et les rapports sur l’inflation en Europe (CPI) et aux États-Unis (PCE).
