Update Obligaties: Fed verlaagt, vertraagt in 2025

De Amerikaanse Federal Reserve heeft de beleidsrente met 25 basispunten verlaagd naar 4,5%. Die verlaging ging gepaard met een duidelijke boodschap: de Fed is van plan in 2025 het tempo van de verlagingen te vertragen. 
Fed-voorzitter Jerome Powell gaf toe dat een en ander nauw luistert. Zeker gezien de jongste economische prognoses van de Fed en tegen de achtergrond van de veerkrachtige bbp-groei en de hardnekkige kerninflatie in 2024. De ontwikkeling van de Amerikaanse groei (1%) en de inflatie (0,5%) is de afgelopen 12 maanden gestegen. In 2024 heeft de Fed de rente al met al met 100 basispunten verlaagd.

Op de obligatiemarkten werd gereageerd door slechts 25 basispunten aan renteverlagingen in 2025 in te prijzen. Dat betekent een tragere ontwikkeling richting een lagere rente en een bredere verkrapping van de financiële voorwaarden. 
Naar onze inschatting staat de Fed het eerste halfjaar van 2025 voor de nodige uitdagingen. In ons basisscenario gaan we uit van geen renteverlaging in januari, al kan de Amerikaanse beleidsrente het jaar 2025 nog altijd afsluiten op 3,5%. Dat niveau kan voor de Fed als het neutrale niveau worden beschouwd. We onderkennen daarbij dat, wil dat niveau worden bereikt, de inflatie beter moet óf het nieuws over de werkgelegenheid slechter.

Voor tienjaars Amerikaans staatspapier (Treasuries) wordt op dit moment een rente genoteerd van circa 4,50%. Voor Duitse Bunds is dat circa 2,27%. Als de grootste open markt voor overheidsschulden zijn Treasuries bepalender voor de richting van de rente op langlopende staatsleningen. 
In Europa moeten de spreads (risicopremies) van Europees staatspapier binnen de perken kunnen worden gehouden met de zwakke maar nog altijd positieve groei, plus de gestage renteverlagingen door de Europese Centrale Bank (ECB) die op koers ligt naar normalisatie. De rente op langerlopend Amerikaans papier kan bescheiden dalen bij een beheerste begroting, gezien het feit dat de markten lijken uit te gaan van sterke Amerikaanse groei. Voor ultimo 2025 houden we het op een rente van 4,20% voor tienjaars Treasuries en van 1,45% voor Bunds. (Als de obligatierente daalt, stijgen de obligatiekoersen.) 

Roel Barnhoorn