Update Obligaties: Draait alles om inflatie?
De obligatierente klom begin deze week verder omhoog, waarmee de trend van stijgende rentes sinds december vorig jaar werd voortgezet. Althans tot woensdag, toen na het Amerikaanse inflatierapport de rente scherp daalde.
De kerninflatie in de VS daalde uiteindelijk opnieuw, voor het eerst sinds juli. Daarmee kwam een einde aan de recente reeks cijfers die de kans op een "no-landing"-scenario in de VS hadden vergroot. In een 'no-landing'-scenario daalt zowel de groei als de inflatie niet, wat betekent dat de Federal Reserve de rente niet verder kan verlagen en misschien zelfs moet verhogen. Dit is dus negatief voor obligaties en mogelijk ook minder positief voor risicovolle activa dan een scenario waarin de inflatie daalt en de groei doorzet. Zijn de markten dus terug in een situatie waarin alles draait om inflatie?
Tot op zekere hoogte is dit waar. Dat klinkt misschien verrassend met de inauguratie van Trump volgende week in het vooruitzicht. Uit zijn campagneretoriek weten we dat hij zich mogelijk zal richten op tarieven, belastingen en immigratie. Beleggers hebben echter geen duidelijke richtlijnen over de vorm, omvang en timing van het beleid van de regering Trump. De inauguratie van Trump is inderdaad een belangrijke factor voor de markten, maar dan vooral vanwege de impact die zijn beleid zou kunnen hebben op de inflatie. En als de inflatie te hoog blijft, kan zijn beleid olie op het vuur gooien.
De stijging van de rente op Amerikaanse staatsobligaties was voor ons geen grote verrassing. We waren op onze hoede voor de rente op Amerikaanse staatsobligaties, vanwege de aanhoudende kracht van de Amerikaanse economie en de impact die de aankomende regering Trump kan hebben. Wat ons wel verraste, is hoe de Bund-rente vrijwel gelijk opliep, en dit doet pijn aan onze long euro duratie-positionering. Hoewel hogere rentes op Amerikaanse Treasuries altijd opwaartse druk uitoefenen op de wereldwijde rentes, denken wij dat de impact de afgelopen maanden te sterk is.
In Europa is de economie veel zwakker dan in de VS en lijkt desinflatie wat logischer. Bovendien denken wij dat eventuele Amerikaanse tarieven eerder een rem zullen zetten op de groei dan dat ze de Europese inflatie een duwtje in de rug zullen geven. Daarom denken wij dat de kans groter blijft dat de Europese Centrale Bank de rente verlaagt, en ook meer dan de Amerikaanse Federal Reserve. En we blijven verwachten dat de verschillen in monetair beleid uiteindelijk zullen leiden tot verschillen tussen de rentes van Amerikaanse Treasuries en Bunds. Daarom handhaven we onze lange euro-duratie.
Thomas Smid