Zachte landing meest waarschijnlijke scenario

De economie van de eurozone en de Chinese economie hebben hun dieptepunt bereikt. De Amerikaanse economie koelt geleidelijk wat af, waarbij de groei in de tweede helft van dit jaar net onder het trendniveau uit kan komen. Dat is in lijn met ons verwachte scenario van een ‘zachte landing’ van de economie: een situatie waarbij de inflatie daalt terwijl een recessie wordt vermeden. De inflatie is al fors afgenomen. En we denken dat die daling in de komende maanden door zal zetten. Daarmee komt de doelstelling van de Fed en de ECB – een inflatieniveau van 2% – steeds dichterbij.

Afnemende inflatie stelt centrale banken in de gelegenheid om de rente te verlagen. Tijdens de beleidsvergadering van 6 juni heeft de ECB, zoals verwacht, een eerste renteverlaging doorgevoerd. Wel sloeg ECB-voorzitter Christine Lagarde op dat moment een terughoudende toon aan met betrekking tot toekomstige renteverlagingen. We denken daarom dat de ECB in juli haar rentebeleid ongewijzigd zal laten, om vervolgens in september opnieuw de rente te verlagen.

In de VS is de inflatie hardnekkiger gebleken. De Fed heeft de rente tijdens de beleidsvergadering van 12 juni dan ook niet verlaagd. Maar waar sommige economen er in de afgelopen maanden rekening mee hielden dat de Fed de rente nogmaals zou verhogen, lijkt dat scenario inmiddels van de baan. Geleidelijk neemt de inflatiedruk in de VS af. We verwachten daarom dat de Fed in september een eerste renteverlaging gaat doorvoeren.

De combinatie van aanhoudende groei en afnemende inflatie biedt een gunstig beleggingsklimaat voor aandelen. Tot dusver hebben aandelen – de Amerikaanse markten voorop – dit jaar goed gepresteerd. Ook in de afgelopen weken was het marktsentiment positief. Zowel in de VS als in Europa hebben aandelenindices recent nieuwe recordniveaus bereikt. En in beide regio’s zijn de winstverwachtingen voor de komende 12 maanden gunstig. Hogere bedrijfswinsten zijn goed nieuws voor beleggers. Al met al zien we dan ook reden genoeg om licht overwogen te blijven in aandelen.

Hoewel de economie van de eurozone zich begint te herstellen, staat de Amerikaanse economie er nog altijd beter voor. Bovendien is de politieke situatie in Europa momenteel wat onzeker, nu de Franse president Emmanuel Macron vervroegde parlementsverkiezingen heeft uitgeschreven. Op regioniveau geven we de voorkeur aan Amerikaanse aandelen (overwogen) boven Europese (onderwogen). Onze visie op opkomende markten blijft neutraal.

Op sectorniveau doen we beleggers de suggestie om een tweetal wijzigingen door te voeren. In de eerste plaats geven we nu de voorkeur aan een neutrale positionering in de sector informatietechnologie (IT), waar we voorheen kozen voor een lichte overweging. Tot dusver heeft de IT-sector dit jaar hele goede beursprestaties laten zien. Maar dat is vooral te danken aan koersstijgingen van bedrijven in de halfgeleiderindustrie. Deze ondernemingen profiteren van de enorme vraag naar halfgeleiderchips voor AI-toepassingen. Het risico bestaat dat het optimistische sentiment rond aandelen van halfgeleiderbedrijven inmiddels wat te ver is doorgeschoten.

Daarnaast zijn de waarderingen van IT-aandelen in de afgelopen tijd flink opgelopen. We denken daarom dat het verstandig is om wat winst te nemen op aandelen in deze sector. Daarbij benadrukken we dat de groeiperspectieven van IT op lange termijn aantrekkelijk blijven.

In de tweede plaats passen we de weging van de sector financiële instellingen aan. Centrale banken gaan renteverlagingen doorvoeren, maar dat is een geleidelijk proces. Voorlopig kunnen financiële instellingen blijven profiteren van relatief hoge renteniveaus. Tegen deze achtergrond doen we beleggers de suggestie om hun positie in deze sector te verhogen van licht onderwogen naar neutraal.

In het licht van de door ons verwachte zachte landing van de economie, vinden we een onderweging van de sector financiële instellingen niet langer gerechtvaardigd. In mei hadden we al een bescheiden cyclisch accent aangebracht in onze sectorpositionering. Door de weging van de sector financiële instellingen te verhogen, zetten we dat accent nu iets zwaarder aan. Verder hanteren we een overweging van de industriesector en een onderweging van de sector consumptiegoederen.

Obligatierentes zijn de afgelopen jaren fors gestegen en bevinden zich nog altijd op beduidend hogere niveaus dan in de afgelopen 10 jaar veelal het geval was. Dat geldt niet alleen voor bedrijfsobligaties, maar ook voor staatsobligaties zoals Duitse Bunds en Amerikaanse Treasuries.

Afgelopen week zagen we een opvallende stijging van de rente op Franse staatsobligaties. Vanwege de politieke ontwikkelingen in Frankrijk prijzen beleggers nu wat meer risico in voor deze leningen. Maar voor het overige wordt de richting van de obligatiemarkten voornamelijk bepaald door de verwachtingen over het beleid van centrale banken. Gezien de renteverlagingen die wij voorzien, zijn obligaties in onze optiek aantrekkelijk (bij obligaties beweegt de rente in tegengestelde richting van de koers). We handhaven daarom onze lichte overweging van deze activaklasse.

Onze voorkeur gaat uit naar kwaliteitsobligaties, zoals staatsleningen en investment-grade bedrijfsobligaties. We zijn onderwogen in risicovollere obligatiesegmenten, zoals high yield. In de afgelopen maanden hebben we de duratie (rentegevoeligheid) van obligaties in onze portefeuilles stapsgewijs verhoogd. Hoe hoger de duratie van een obligatie, des te meer zal de waarde van die obligatie toenemen wanneer de rente daalt.

De kans bestaat dat de inflatie hardnekkiger zal blijken dan wij verwachten. Maar dat is niet ons basisscenario. De wereldeconomie beweegt zich richting een groeitempo dat in de buurt van het trendmatige niveau ligt. En we verwachten dat de daling van de inflatie zal doorzetten. Daarmee is het waarschijnlijk dat het scenario van een zachte landing uiteindelijk realiteit wordt. Voor beleggers is het dan ook gerechtvaardigd om wat risico te nemen in hun portefeuilles.