Onvoorspelbare Trump helpt Europese aandelen

Tarief is het favoriete woord van Trump. Tot nu toe heeft hij handelstarieven ingesteld op producten van de belangrijkste handelspartners van de VS: Canada, Mexico en China, en nu dus ook Europa. Ondertussen heeft hij herhaaldelijk tarieven ingevoerd om ze kort daarna weer in te trekken of ingrijpend te wijzigen: een tarievenjojo. Hiermee zorgt hij voor een onvoorspelbaar bedrijfsklimaat, waardoor consumenten en bedrijven hun investeringen uitstellen. De tarieven en handelsoorlogen van Trump hebben de Amerikaanse aandelenmarkt geraakt en in correctiegebied geduwd.

Ondanks de onrust over de handelstarieven liet de Amerikaanse economie veerkracht zien. Tijdens dit cijferseizoen toonden Amerikaanse bedrijven hun vermogen om gezonde winstmarges te genereren. Bovendien blijft de arbeidsmarkt sterk met een stabiele werkloosheid van rond de 4%. De druk op Amerikaanse aandelen is vooral te vinden in de duurdere IT-sector. Deze sector hebben we in februari verlaagd naar neutraal. Wij zien dit eerder als een correctie dan als het begin van een neergaande (bear)markt. De solide onderliggende beleggingscase blijft staan en we houden ons daarom vast aan de neutrale positionering voor de VS.

De Europese aandelenmarkten zijn het jaar sterk begonnen en presteren beter dan hun Amerikaanse tegenhangers. Hoewel de Europese economische groei de afgelopen jaren is achtergebleven, begint die zich te herstellen. En nu lijken de escalerende handelsoorlog en Trumps houding tegenover Oekraïne de Europese politici wakker te hebben geschud: Europa is te afhankelijk geweest van de VS.

Om Europa voor te bereiden op een wereld zonder militaire hulp van de VS, heeft Ursula von der Leyen, de voorzitter van de Europese Commissie (EC), onlangs het plan 'ReArm Europe' voorgesteld. Dit plan zou EUR 800 miljard aan defensie-uitgaven kunnen mobiliseren. Bovendien heeft de Duitse kanselier in spe, Friedrich Merz, nu plannen om de Duitse defensie- en infrastructuuruitgaven aanzienlijk te verhogen. Beleggers hebben goed gereageerd op deze Europese ommezwaai in het begrotingsbeleid. De grondgedachte erachter is dat de Europese uitgavenplannen de economie naar verwachting zullen stimuleren en op de lange termijn mogelijk een pad naar groei kunnen creëren. Dus door Europa van zich te vervreemden, maakt Trump Europa onbedoeld weer groot (Making Europe Great Again, MEGA). Toch zijn dit slechts voorstellen en is nog veel onzeker. Daarom handhaven we onze neutrale positie voor de regio Europa.

Ook de Europese obligatiemarkten reageerden op het uitgavenplan van Merz. In Europa zagen we een sterke stijging van vooral de Duitse obligatierente, wat leidde tot een krappere spread tussen Amerikaanse en Duitse staatsobligaties. Hoewel dit de Europese obligatiekoersen op de korte termijn heeft gedrukt, denken wij dat de rentes vanaf nu lager zullen worden.

Hoewel ABN AMRO dit jaar geen renteverlagingen van de Fed meer verwacht, verwachten wij wel dat de ECB doorgaat met renteverlagingen. De Amerikaanse inflatie blijft hoog en met tarieven van Trump daarbovenop kan dat leiden tot een verdere stijging. Bovendien kan een escalerende handelsoorlog voor Europa gunstig zijn qua obligaties, omdat de rente dan waarschijnlijk gaat dalen. En wanneer rentes dalen, stijgen over het algemeen de obligatiekoersen. Daarom zien we momenteel meer opwaarts potentieel in Europese obligaties die profiteren van dalende rentes.

Tot slot blijven de risicopremies (spreads) op credits laag, waardoor hoger renderende obligaties zoals high yield en schuld van opkomende markten (EMD) volgens ons te duur zijn. We blijven dus voorzichtig met risicovollere obligaties.

De aandelenmarkten waren de laatste tijd volatieler, waarbij Europese aandelen het beter deden dan de Amerikaanse. Toch blijft de fundamentele beleggingscase voor de VS sterk, terwijl Europa zich herstelt en groeit in zijn wereldwijde concurrentievermogen. Bovendien verwachten we dat de Europese rente de komende tijd sneller zal dalen dan de Amerikaanse. We zijn daarom positiever over de Europese duratie (rentegevoeligheid).

Er is veel onzekerheid in de markt, maar ABN AMRO blijft comfortabel met de huidige assetallocatie. We hebben geen wijzigingen aangebracht en blijven in de portefeuille licht overwogen in aandelen en obligaties, en onderwogen in cash.

Erik Joly
Chief Investment Officer