Update Obligaties: Rentes alle kanten op
De koersen op financiële markten vormen een afspiegeling van de verwachtingen van beleggers ten aanzien van de toekomstige ontwikkelingen. Verwachten de meeste beleggers bijvoorbeeld dat de Amerikaanse economie volgend jaar in een recessie terechtkomt, dan gaat men er vanuit dat de Fed de rente verlaagt.
De nieuwe Amerikaanse regering overweegt op veel fronten grote beleidswijzigingen en het lijkt erop dat de onzekerheid hierover begint te drukken op het vertrouwen van consumenten en bedrijven. Enige verzwakking van de Amerikaanse economie zou welkom kunnen zijn om op het pad van de zachte landing te blijven. Dat zou immers kunnen helpen om de desinflatie weer op gang te brengen. Maar een eventuele verzwakking van de economie brengt ook het risico van stagnatie of zelfs stagflatie met zich mee. De inflatieverwachtingen zijn gestegen, omdat er geen einde lijkt te komen aan de krantenkoppen over mogelijke importtarieven. Komende inflatie-, productie- en banencijfers zullen meer informatie geven over de richting van de Amerikaanse economie. Tenzij de Amerikaanse economie instort of de inflatie weer overtuigend begint te dalen, verwachten we dat de Amerikaanse Federal Reserve (Fed) een pas op de plaats maakt totdat er meer duidelijkheid is over het beleid van de Trump-regering
De richting van de Europese rente was minder indrukwekkend. De tienjaars Bunds-rente staat nu rond de 2,43% - wat ongeveer 10 basispunten lager is dan vorige week. Maar dat is nog steeds op hetzelfde niveau als waarmee het de maand begon. De markt richt zich op de noodzaak van Europa om de defensie in eigen handen te nemen. Het lijkt er immers op dat het niet langer kan vertrouwen op de VS. Dit impliceert een enorme schuldenlast die de looptijdspremie opdrijft (de extra compensatie die een belegger krijgt bij het houden van een langerlopende obligatie ten opzichte van een obligatie met een kortere looptijd).
We denken niet dat de markten er verkeerd aan doen om de looptijdspremies op te drijven, maar we verwachten dat het zich over een langere periode zal afspelen. Want zelfs als Friedrich Merz (waarschijnlijk de nieuwe Duitse kanselier) slaagt in zijn ambitie om snel een coalitie te vormen en Europa tot besluiten te leiden, is een sterker leger niet van de ene op de andere dag gebouwd (of gekocht).
We blijven verwachten dat de VS tarieven zal invoeren op Europa, wat de Europese groei zal raken. Dit zal de Europese Centrale Bank waarschijnlijk dwingen om de rente verder te verlagen dan de markten nu verwachten. Dat zal op korte termijn het effect van stijgende looptijdspremies overstemmen. Wij blijven daarom de voorkeur geven aan obligaties met een lange looptijd in euro.