Update Obligaties: het wachten is op de Fed
De kerninflatie in de VS (inflatie zonder de kosten van voedsel en energie) is in augustus onverwachts gestegen. Dit versterkt de overtuiging van beleggers dat de Amerikaanse Federal Reserve (Fed) bij de volgende vergadering de rente met 25 basispunten verlaagt en niet met een voortvarender 50 basispunten.
Dit had geen gevolgen voor de neerwaartse ontwikkeling van Amerikaanse staatsobligaties (Treasuries) sinds begin september. Zoals verwacht verlaagde de Europese Centrale Bank (ECB) bij de bijeenkomst van afgelopen donderdag de beleidsrente opnieuw met 25 basispunten, na dat in juni ook al met 25 basispunten te hebben gedaan. De beleidsmakers handhaafden de inflatieverwachtingen en legden zich niet vast op verdere renteverlagingen. De impact van de renteverlaging van de afgelopen week op Europees staatspapier was licht negatief: de obligatierente steeg na de ECB-bijeenkomst enigszins.
Hoe reageerden de markten op de jongste economische cijfers? De laatste paar weken zagen we enige zorg over de economie, met name na de zwakke cijfers voor de Amerikaanse arbeidsmarkt. Het gevolg was dat de risicopremies (spreads) over de hele linie iets zijn toegenomen. Meer in het bijzonder zijn de risicopremies op Amerikaanse investment-grade bedrijfsobligaties onder invloed van de zorg over de economie terug op een niveau van circa 100 basispunten. Het grootste deel van 2024 lagen die risicopremies onder het historische gemiddelde, mede dankzij een krachtige economie en een verbetering van de financieringsvoorwaarden. In Europa was het effect van de recente economische cijfers meer gematigd en namen de risicopremies slechts licht toe. Op dit moment wordt voor de Europese risicopremies 123 basispunten genoteerd. Dat ligt ruim onder het historische gemiddelde en zo’n 15 basispunten lager tot nog toe dit jaar. De reden: de belegger houdt het op een soepele opstelling van de ECB.
De risicopremies op Amerikaans high yield-papier met een lagere kredietbeoordeling zijn de afgelopen weken toegenomen. Wel liggen ze nog altijd ruim onder het historische gemiddelde. Voor Europa werd een vergelijkbare ontwikkeling waargenomen. De risicopremies gingen omhoog: terug naar het niveau van het begin van het jaar, maar nog ruim onder het historische gemiddelde. Zoals in eerdere publicaties is opgemerkt, lijken de hogere rentes nog altijd zeer interessant. Gezien de waarschijnlijke impact van een hogere rente op risicobeleggingen blijven we niettemin terughoudend. Daarnaast vinden we high yield-papier nog altijd duur. Om die reden gaat onze voorkeur uit naar veiligere obligatieleningen van een hogere kwaliteit en met een relatief aantrekkelijke risicopremie.
Wat betreft de allocatie naar segmenten van een hogere kwaliteit handhaven we de overweging van Europese bedrijfsobligaties en een min or meer neutrale positie in overheidspapier. Onze voorkeur ligt daarbij onverminderd op langlopend staatspapier uit de kernlanden. Die categorie moet de komende maanden van een lagere rentes kunnen profiteren. Binnen onze allocatie naar het risicovollere segment met een hoger rente handhaven we een neutrale positie in de opkomende markten en een negatieve insteek ten aanzien van high yield, mede omdat we de huidige risicopremies met het oog op de economische omstandigheden te krap vinden.
