Update Obligaties: Geen al te saaie zomer
In augustus is het vaak een beetje saai op de financiële markten. Veel beleggers zijn dan met vakantie en de liquiditeit (verhandelbaarheid) is een stuk minder. Tijdens die zomerstilte is de ontwikkeling van de markten veelal zijwaarts.
Beleggers die deze week terugkwamen van vakantie zagen dat de rente op 10-jarige Duitse staatsobligaties (Bunds) op circa 2,3% lag. De risicopremies op investment-grade bedrijfsobligaties in euro’s bewogen rond een niveau van 115 basispunten en de premies op risicovollere high-yield obligaties lagen op circa 360 basispunten. Die niveaus verschillen niet veel van die van eind juli.
Maar hoewel de markten grotendeels weer terug zijn op de niveaus waar ze voor de zomervakantie stonden, was er tussentijds – begin augustus – kortstondig sprake van sterke marktturbulentie. Dat had te maken met tegenvallende Amerikaanse banencijfers die angst voor een recessie zaaiden. Ook verhoogde de Bank of Japan (BoJ) onverwacht de rente, met als gevolg dat ‘carry trades’ in yen werden afgebouwd. Beleggers deden risicovolle beleggingen van de hand en de rente op Amerikaans staatspapier (Treasuries) en op Bunds daalde sterk. (Als de obligatierente daalt, stijgt de koers van obligaties.)
Sommige economen begonnen zelfs aan te dringen op een tussentijdse renteverlaging door de Amerikaanse Federal Reserve (Fed). Uiteindelijk duurde de paniek maar een paar dagen, mede dankzij een stroom betere Amerikaanse cijfers en de geruststellende woorden van de BoJ over het Japanse renteverhogingstraject. Een zachte landing van de Amerikaanse economie werd door beleggers al gauw weer volledig ingeprijsd in de koersen van risicovolle beleggingen.
Na deze zomerperiode zijn we van mening dat de Fed in september met renteverlagingen zal beginnen. Volgens ons is het risico op een recessie bovendien groter geworden, omdat de afkoeling van de Amerikaanse economie mogelijk doorschiet. Een zachte landing blijft ons basisscenario. Wel hebben we de waarschijnlijkheid van een Amerikaanse recessie verhoogd naar 30%. Ook de marktbeweeglijkheid kan weer toenemen als de economische cijfers tegenvallen (zoals we al zagen na de publicatie van zwakke productiecijfers). Verder kunnen de normalisatieplannen van de BoJ de rente op Treasuries en Bunds omlaag stuwen en de risicopremies omhoog.
De Amerikaanse werkgelegenheidscijfers voor augustus (die op vrijdag 6 september tegen het einde van de dag worden gepubliceerd) moeten enig inzicht bieden in de stand van de Amerikaanse economie. Nieuwe tegenvallers op de arbeidsmarkt kunnen zeker voor de nodige marktonrust zorgen, al kan het maanden duren voordat er een nauwkeurig beeld over de Amerikaanse werkgelegenheid ontstaat.
Voor beleggers is het ook zaak de Amerikaanse verkiezingen in de gaten te houden. Een overwinning van Harris (Democraat) dan wel Trump (Republikein) kan zeer uiteenlopende gevolgen voor de markten hebben.
