Update Obligations : À qui se fier ?
La banque centrale américaine semble de plus en plus divisée et contrôlée par le président Donald Trump. Rien de surprenant, donc, à ce que Stephen Miran, en congé de son poste de chef du Comité des conseillers économiques de la Maison Blanche et désormais nommé gouverneur de la Fed, ait plaidé en faveur d’une forte réduction des taux d’intérêt après la dernière réunion de politique de la Réserve fédérale américaine.
En temps normal, les banquiers centraux se concentreraient désormais sur l’inflation, qui reste supérieure au niveau cible, et sur l’emploi, qui est solide. Ils ne seraient donc normalement pas pressés de baisser les taux d’intérêt. Stephen Miran, en revanche, se concentre sur le taux d’intérêt neutre à long terme, faisant valoir qu’il devrait chuter considérablement en raison des politiques de Trump en matière de droits de douane, d’immigration et de taxes.
De nombreux économistes auront probablement des objections à la plupart des arguments de Miran. Qu’il ait tort ou raison sera pertinent à moyen et long terme, mais sans doute moins à court terme. Pour l’instant, les investisseurs en obligations doivent faire des paris sur celui qui aura le dessus. S’agira-t-il du président de la Fed, Jerome Powell, représentant les membres indépendants de la Fed, qui laissera les données relatives à l’inflation et à l’emploi déterminer la trajectoire des taux ? Ou bien s’agira-t-il de Miran ? Ce dernier cas de figure serait un signal pour le successeur de Powell ainsi qu’un signe que la Fed est en train de perdre son indépendance. La réponse déterminera l’évolution la plus probable des taux au cours de l’année prochaine.
Il est difficile de savoir si la Fed perdra vraiment son indépendance, mais nous pensons qu’il est clair qu’elle subira à tout le moins des pressions, car Trump ne cessera probablement pas de faire pression pour obtenir des taux plus bas aux États-Unis. Une nouvelle bifurcation de la courbe des rendements des bons du Trésor américain l’année prochaine, avec des rendements plus élevés sur les obligations à long terme, nous semble probable. Cela exercerait également une pression à la hausse sur les rendements des obligations à long terme dans d’autres régions du monde – en effet, de nombreux marchés développés sont déjà confrontés à des pressions croissantes. Pour l’Europe, cela intervient à un moment où l’offre d’obligations d’État européennes devrait s’intensifier, tandis que les fonds de pension néerlandais devraient réduire leurs allocations aux obligations de longue maturité (traditionnellement un gros acheteur dans ce segment).
Notre recommandation est d’éviter les obligations de longue maturité (plus de dix ans). Cela ne signifie pas que les investisseurs doivent éviter toutes les obligations. Le « ventre » de la courbe (les obligations qui arrivent à échéance dans trois à sept ans) offre toujours un rendement correct. Cette partie de la courbe est moins exposée à un raidissement à la hausse ou à la baisse, car elle est compensée par le soutien des banques centrales, qui ancrent les taux à court terme à des niveaux bas.
