Les marchés en mode « risk on »

• Macroéconomie : la Fed adopte une attitude plus accommodante
• Actions : tous les regards sont tournés vers la saison des résultats
• Obligations : plus optimistes sur la dette des marchés émergents

Le président de la Fed, Jerome Powell, a récemment déclaré que les perspectives économiques étaient restées inchangées depuis septembre. À cette époque, la Fed avait abaissé ses taux d'intérêt de 25 points de base en raison des inquiétudes concernant le marché du travail. Le consensus du marché est que la Fed baissera ses taux à deux reprises supplémentaires cette année, et M. Powell n'a pas contredit cette prévision.

Cela suggère une Fed plus accommodante, et ceci nous a amenés à réviser notre scénario de base, qui prévoit désormais des baisses de taux en octobre et en décembre, suivies d'une réduction supplémentaire de 75 points de base en 2026. Cependant, l'assouplissement monétaire et budgétaire américain pourrait accroître les risques d'inflation, notamment en raison de l'inflation tirée par la demande et des droits de douane à l'importation, ce qui rendrait les baisses de taux moins probables. En Europe, la Banque centrale européenne semble avoir suspendu ses baisses de taux pour l'instant, l'attention se tournant vers le « bazooka budgétaire » allemand attendu. Celui-ci comprend des investissements dans la défense et les infrastructures, qui devraient avoir un impact positif sur les économies allemande et européenne au quatrième trimestre et en 2026.

Nous sommes à l'aube d'une saison des résultats très attendue. La reprise des marchés boursiers cet été a entraîné un hausse de la valorisation des titres, certains estimant que le marché se rapproche d'une bulle spéculative. C'est particulièrement le cas des valeurs technologiques liées à l'intelligence artificielle aux États-Unis. Par conséquent, des résultats décevants pourraient entraîner un recul plus marqué que d'habitude. Cela a d'ailleurs été le cas lorsque le président américain Donald Trump a ravivé les craintes d'une guerre commerciale en annonçant une hausse des droits de douane sur les importations chinoises.

Malgré cela, nous pensons que les marchés boursiers sont toujours dans une situation d'appétence pour le risque. Aux États-Unis, la croissance des bénéfices pour le troisième trimestre devrait être solide, tandis que les baisses de taux attendues de la Fed pourraient apporter un soutien supplémentaire à l'économie. La forte rentabilité et la croissance des bénéfices des entreprises indiquent que nous ne sommes pas, finalement, dans une bulle.

En Europe, la croissance des bénéfices attendue pour le troisième trimestre devrait être nettement inférieure à celle des États-Unis, mais rester positive. De plus, le « bazooka budgétaire » à venir soutiendra les marchés actions européens. Nous restons donc confiants dans notre position modérément surpondérée en actions.

Nous avions une opinion négative sur les marchés obligataires les plus risqués, qui sont composés des titres émis par des entités des pays émergents ainsi que des émissions à haut rendement. Nous sommes désormais légèrement moins pessimistes à l'égard de cette classe d'actifs, et en particulier de la dette des marchés émergents. Le contexte macroéconomique s'est amélioré au cours des derniers mois. L'économie américaine reste plus résiliente que prévu et certains scénarios catastrophe (par exemple, l'escalade des guerres tarifaires, le retrait des États-Unis de l'OTAN, l'escalade du conflit au Moyen-Orient) semblent désormais moins probables. Dans ce contexte, les marchés émergents ont bien performé.

L'assainissement budgétaire, le renforcement des balances extérieures et les politiques monétaires proactives ont renforcé les indicateurs de crédit souverain des marchés émergents, comme en témoigne l'amélioration des notations de crédit. De plus, avec un dollar structurellement plus faible et les baisses de taux de la Fed, cette tendance positive devrait se poursuivre. Les baisses de taux de la Fed et la faiblesse du dollar contribuent à alléger la pression de la dette extérieure pour les États, en particulier ceux qui sont fortement exposés à la dette extérieure. En outre, la croissance du PIB des marchés émergents devrait dépasser celle des marchés développés par une marge décente.

Cet écart de croissance est un facteur favorable clé pour les marchés émergents, et historiquement, de tels environnements ont été fortement corrélés à la surperformance de ces marchés. Enfin, cette classe d'actifs devrait continuer à bénéficier du fort appétit pour le risque des investisseurs, aidé par des rendements attractifs qui stimulent les flux entrants. Par conséquent, nous faisons évoluer notre position de sous-pondérée à neutre sur les marchés émergents, tout en conservant une sous-pondération modérée sur la dette à haut rendement en général. Nous restons optimistes sur les obligations en général et les obligations de haute qualité en particulier.

Les marchés financiers ont enregistré de bons résultats cet été, ce qui a entraîné une hausse des valorisations boursières. Bien que cela rende les marchés plus vulnérables aux mauvaises surprises, nous pensons que le contexte macroéconomique actuel est propice à la poursuite de la reprise. Les baisses de taux de la Fed, les prévisions de forte croissance des bénéfices aux États-Unis et le « bazooka budgétaire » en Europe justifient notre légère surpondération des actions. Dans notre portefeuille obligataire, nous clôturons la sous-pondération des marchés émergents, car ceux-ci bénéficient de plusieurs facteurs favorables tout en offrant des rendements plus attractifs que les liquidités et les obligations souveraines.