La faiblesse du dollar se poursuivra en 2026
Le dollar fait face à une nouvelle année difficile. Nos prévisions anticipent une nouvelle dépréciation due à la politique monétaire et aux déficits budgétaires et courants des États-Unis.
2025 a été une année mouvementée pour les marchés des devises, en particulier pour le dollar américain. Il a été la devise la moins performante parmi les principales devises. L'indice du dollar a chuté de 8 %, avec des baisses allant de seulement 1 % par rapport au dollar néo-zélandais à plus de 16 % par rapport à la couronne suédoise. L'euro s'est apprécié d'environ 12 % par rapport au dollar. Dans cette publication, nous expliquons pourquoi nous prévoyons une faiblesse continue du dollar en 2026.
Le dollar reste surévalué
À notre avis, le dollar est surévalué. Pour comprendre si le dollar est surévalué, nous pouvons utiliser la parité de pouvoir d'achat (PPA). La PPA permet de comparer ce que l'argent peut acheter dans différents pays, ce qui nous donne une meilleure idée de la valeur des devises. Le graphique ci-dessous montre les résultats.
Selon la PPA, le dollar est le plus surévalué par rapport au yen japonais, avec une surévaluation d'environ 40 % sur la base de la PPA. Le dollar semble donc trop cher par rapport au yen. Cette mesure implique également une surévaluation de 17 % par rapport à l'euro. Une fois ajustée en fonction de la taille des différentes économies, l'analyse de la PPA suggère une valorisation EUR/USD de 1,42.
Une autre estimation de la valorisation du dollar par rapport à l'euro provient de notre modèle interne de type BEER (Behavioural Equilibrium Exchange Rate).
Ce modèle utilise des données trimestrielles pour estimer la « valeur fondamentale » du taux de change. Celle-ci est basée sur des données économiques clés, notamment les flux commerciaux, les taux d'intérêt et les niveaux de prix relatifs. Les dernières données disponibles indiquent une valeur « fondamentale » de l'EUR/USD à 1,23, soit la plus élevée depuis 2017, en forte hausse depuis son plus bas niveau au troisième trimestre 2024.
La force du dollar dans le passé
Pour comprendre la faiblesse actuelle du dollar, il est utile de revenir sur les périodes où il était fort. L'indice du dollar pondéré en fonction des échanges commerciaux de la Réserve fédérale, qui compare le dollar à un panier de devises sur la base des flux commerciaux, montre que le dollar est proche de ses niveaux historiquement élevés. Il dépasse actuellement le pic précédent de 2001, mais n'a pas encore tout à fait atteint les niveaux de 1985.
En 2001, le dollar avait atteint son sommet à la suite d'une série de crises mondiales, de la crise financière asiatique à l'éclatement de la bulle Internet, qui ont fait du dollar américain une monnaie refuge pour les investisseurs. L'économie américaine était stable, les taux d'intérêt étaient en hausse et le gouvernement affichait un excédent budgétaire. Après avoir atteint son sommet en juillet 2001, le dollar a commencé à baisser. Les taux d'intérêt réels ont baissé, l'excédent s'est transformé en déficit et le déséquilibre commercial s'est aggravé.
En 1985, le dollar était encore plus fort, mais le contexte macroéconomique était différent. L'économie américaine était en croissance, l'inflation était maîtrisée et les taux d'intérêt réels étaient élevés. Pourtant, le pays était confronté à d'importants déficits budgétaires et commerciaux, ce qui signifie qu'il importait plus qu'il n'exportait et dépensait plus qu'il ne gagnait. Ce déséquilibre a conduit à l'accord du Plaza, un effort international coordonné visant à affaiblir le dollar.
Aujourd'hui, certains analystes ont avancé l'idée d'une version moderne, le « Mar-a-Lago Accord ». Bien qu'aucun accord officiel n'ait vu le jour, cette simple suggestion pourrait avoir contribué à la faiblesse du dollar en 2025. L'économie actuelle ressemble davantage à celle de 1985 qu'à celle de 2001. Les États-Unis sont confrontés à des déficits budgétaires persistants et croissants, ainsi qu'à un déséquilibre commercial record. À l'époque, l'accord du Plaza avait contribué à affaiblir le dollar, mais le contexte macroéconomique avait également joué un rôle important. La question est maintenant de savoir si l'histoire va se répéter.
Pressions cycliques et structurelles
Nous restons pessimistes quant à l'avenir du dollar en raison de facteurs cycliques et structurels. En ce qui concerne les facteurs cycliques, nous prévoyons que la Fed abaissera encore son taux directeur. Une Fed moins restrictive1 n'est pas idéale pour les perspectives d'inflation (pour en savoir plus, cliquez ici). En conséquence, les taux d'intérêt réels devraient baisser, ce qui est négatif pour une devise.
Outre les facteurs cycliques, nous pensons que les facteurs structurels, tels que le déficit budgétaire et le déficit courant, vont retenir davantage l'attention. Le déficit budgétaire américain suit une trajectoire insoutenable. Les inquiétudes liées au déficit budgétaire et à la fermeture des administrations ont contribué à la faiblesse du dollar en raison de l'augmentation des primes de risque. Cela signifie que les investisseurs veulent une compensation plus élevée pour le risque qu'ils prennent. Les inquiétudes concernant les facteurs structurels pourraient continuer à contribuer à l'affaiblissement du dollar. Outre un déficit budgétaire, les États-Unis affichent également un important déficit courant. Les étrangers étaient prêts à financer ce déficit en raison du statut particulier des actifs américains et du dollar américain. Pour l'instant, les investisseurs étrangers semblent conserver leurs actifs américains, mais ils ont commencé à couvrir leur exposition ou ont augmenté leurs couvertures. S'ils décidaient de vendre leurs actifs américains, cela pourrait avoir un impact négatif significatif sur les prix des actifs américains et le dollar américain.
1. Une Réserve fédérale accommodante fait référence à une politique monétaire axée sur le soutien de la croissance économique et de l'emploi. Lorsque la Fed est accommodante, elle privilégie généralement des taux d'intérêt bas afin de stimuler l'économie. Une Réserve fédérale restrictive privilégie le contrôle de l'inflation plutôt que la croissance. Lorsque la Fed est restrictive, elle a tendance à relever les taux d'intérêt ou à les maintenir à un niveau élevé afin de freiner l'inflation.
Conclusion
Nous prévoyons que la faiblesse du dollar persistera en 2026, sous l'effet de facteurs cycliques, tels que de nouvelles baisses de taux par la Réserve fédérale, et de pressions structurelles liées aux importants déficits budgétaires et courants. D'ici la fin 2026, notre prévision pour l'EUR/USD est de 1,25.
