Update Obligaties: Banenmarkt VS onder druk?
Bij de jaarlijkse bijeenkomst van centrale bankiers in Jackson Hole maakte Fed-voorzitter Jay Powell duidelijk dat hij “niet uit is op of blij zou zijn met een verdere afkoeling van de omstandigheden op de arbeidsmarkt.” Daarmee legde hij de lat lager voor meer (en forsere) renteverlagingen.
Omdat het tijd kost voordat monetaire beleidsmaatregelen effect hebben, is het de vraag of de Fed niet (opnieuw) te laat is met renteverlagingen. Koelt de Amerikaanse arbeidsmarkt inmiddels te sterk af? Het antwoord op die vraag wordt volgende week vrijdag (6 september) duidelijk. Dan wordt cruciale macro-economische data bekendgemaakt, in de vorm van Amerikaanse werkgelegenheidscijfers. Een paar dagen daarvoor biedt de publicatie van de ISM-cijfers voor de productie en diensten al enig inzicht in de gezondheid van de Amerikaanse banenmarkt.
De zogenoemde ‘terminal rate’, de neutrale rentestand die duidt op stabiel blijvende inflatie en de realisatie van volledige werkgelegenheid, noteert rond de 3% voor eind 2025. Dat zou betekenen dat de beleidsrente van de Fed met ruim 200 basispunten omlaag moet. Ondertussen wijzen de risicopremies op obligaties er niet op dat er een recessie aankomt. Voor (zwakkere) bedrijven die hun schulden op korte termijn moeten herfinancieren, is de start van een ronde renteverlagingen gunstig. Dat is gunstig voor het sentiment op de bedrijfsobligatiemarkten en de wereldwijde aandelenmarkten, die de recente vrees voor een recessie in de VS redelijk snel van zich af wisten te schudden.
Op de rentemarkten wordt ondertussen nog altijd rekening gehouden met een negatief groeiplaatje – en dus met een lagere rente. In het verleden hebben de markten alleen in 2000 en 2008 zo’n forse monetaire versoepeling ingeprijsd als nu (uiteindelijk verlaagd de Fed toen in beide gevallen de beleidsrente met ten minste 500 basispunten). Na de toespraak van Powell, vorige week in Jackson Hole, zette de rente op korter lopende Amerikaanse staatsobligaties (Treasuries) de neerwaartse beweging voort. Beleggers sluiten een renteverlaging van meer dan 25 basispunten tijdens de volgende beleidsvergadering van de Fed (18 september) niet uit. In ons basisscenario gaan wij zelf nog altijd uit van een eerste renteverlaging van 25 basispunten.
De risicopremie op 10-jarige Franse staatsobligaties (oftewel de opslag versus de rente op Duitse staatsleningen) is door het verhoogde politieke risico gestegen. Deze risicopremie is inmiddels gestabiliseerd binnen een hogere bandbreedte. Een nog wat verdere stijging van de risicopremie is mogelijk. Op lange termijn is er namelijk een samenhang tussen de ontwikkeling van de risicopremie en de onzekerheid over het economische beleid in Frankrijk.
Obligaties uit de opkomende markten (EMD) profiteren op dit moment van verbeterde fundamentele factoren, waaronder een beter evenwicht tussen groei en inflatie. In de toekomst kunnen deze obligaties waarschijnlijk ook profiteren van een soepeler beleid van de Fed. Het betere evenwicht tussen groei en inflatie wordt beloond met meer opwaartse dan neerwaartse bijstellingen van de kredietbeoordelingen in de markt voor staatsobligaties. Dat centrale banken voldoende bewegingsruimte hebben om de rente te verlagen, is positief voor EMD in het algemeen.
